保利地产:保利地产股权激励计划点评

事件

保利地产11月3日的董事会审议通过公司股票期权激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象5704万份股票期权,占公司总股本的0.959%;计划分三个行权期,各期可行权比例分别为30%、30%和40%;行权价格确定为9.97元。行权条件为授予年度后1-3年ROE分别不低于14%、14.5%和15%,净利润较授予年度前一年增长率分别不低于50%、80%和120%。

评论

行权条件未超预期:如果激励计划能够在年内通过,即授予年度为2011年,则公司行权条件可解读为12-14年公司ROE分别不低于14%、14.5%和15%,净利润较2010年度增长不低于50%、80%和120%。按照我们目前对公司11年的业绩预测,该行权条件下,12-14年的净利润较前一年的增长率分别为14%、20%和22%,11-14年复合增长率为21.8%。按照行权条件,公司12、13年业绩应不低于1.241和1.49,与我们原预测的1.28和1.54接近,总体上行权条件的设定未超预期。

我们对比了一线公司中万科,金地和保利的股权激励行权标准。保利的行权标准在ROE和净利润复合增长方面与万科基本一致。其ROE要求高于金地每年须达到10%的标准,但净利润复合增速要求低于金地每年30%的要求,保利和万科的净利润复合增速要求约为22%。

激励计划提升公司治理水平:在央企的公司治理中,激励不足一直是一个问题,推出激励计划有助于提升保利的公司治理水平。本次激励计划拟授予激励对象5704万份股票期权,激励对象包括了公司总部职能管理中心助理总经理以上和房地产子公司、专业子公司助理总经理以上人员合计179人,除14名高管外,基本涵盖了对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干。公司高管持股比例较高,本次激励对于公司中层的激励作用更高。本次激励计划授予高管共630万份,占授予总量的11.05%,是6月底高管持股合计的14.3%;授予公司中层平均每人30.8万份,全部行权后公司中层合计持股达到0.84%,与高管持股比例持平。

前三季度,公司累计实现销售499.28万平米,572.75亿元,同比上升3%和38%,销售金额在行业内排名第四,市场占有率1.75%,较10年的1.35%上升4个百分点。三季度末公司有货币资金220亿元,是短期借款和一年内到期借款的1.77倍,资金较为充裕,为公司未来低价拿地和收购项目提供保障。而激励计划的推出,除能够提高员工积极性以外,更能够降低公司人才流失风险,使公司能够实现逆势成长的愿景。

投资建议

维持公司11-13年每股收益1.09、1.28和1.54的盈利预测,目前动态市盈率分别为9.16、7.77和6.49倍。我们看好龙头公司逆势扩张的能力,维持买入建议。