保利地产:全年业绩高增长无忧,资源拓展加速

公司公布12年3季报,1-3季度实现营业收入313亿元,同比增长44%;归属母公司净利润38亿元,EPS0.54元(其中3季度0.18元),同比增长10%。

投资要点:

去年4季度以来财务费用、少数股东损益明显上升,导致今年前3季度净利润增速远低于收入增速。持续调控下公司传统开发贷以外的融资规模增加,而且对利息资本化实行了更严格的财务处理;少数股东损益占比上升与11年以来合作获取项目占比上升有关,并且受具体项目结算进度影响今年前3季度尤为明显。

预计收入、净利润同比增速不匹配的现象会在4季度明显改观,预计4季度合作项目结算占比将有所回落,此外去年4季度财务费用、少数股东损益的基数已经抬高。预计竣工结算集中在4季度,维持全年业绩增三成的预测。

受11年以来销售均价提升影响,预计今年全年毛利率较去年有所提升。全年销售950亿元(+30%)可期,市场份额持续强势提升。公司成功抓住上半年的窗口期,为全年销售增长争取了主动,1-9月份签约756亿元(+32%)。预计4季度新推盘相对较少(约210亿元),加上300亿元的存量,以新推6成、存量2-3成的去化水平估算,4季度销售有望达到200亿元。预计13年可售货量更多,仍将在上半年尽早动手,抓住窗口期,销售持续高增长可期。

资金状况持续好转,10月份加速拿地,一二线核心城市为主,后续仍有空间。净负债率由年初119%大幅降至91%,期末账面现金356亿元,较短期借款和一年内到期长期借款之和多127亿元,现金充裕,资源拓展空间大。公司10月份集中拿地,估算今年以来新增权益建面约590万方,权益土地款约180亿元,重点补充了一线中心城市上海、北京及二线核心城市长沙、武汉、福州、重庆、沈阳、南京等地的土地储备。其中10月份权益土地款约83亿元,超过1-9月的总和。但公司目前仅完成年初投资计划的81%,后续继续拿地不仅有空间,而且有足够动力。12-14年EPS1.19/1.55/2.01元,PE9/7/5倍,今明两年业绩锁定有余,RNAV10.5元。股权激励计划已完成授权,将为业绩增长和市值持续提升保驾护航。持续调控加速行业集中度提升的趋势下公司是最优质投资标的,中长期估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。