华发股份:业绩低于预期;合同销售疲弱,盈利前景暗淡

与预测不一致的方面:华发股份公布2012上半年净利润为人民币2.44亿元,同比下滑16%,占我们此前2012全年预测的29%,低于预期。要点:1)每股盈利主要是由于收入同比下降42%。净利润率为13.4%,同比上升4个百分点,受益于华发新城四期等的高利润率。我们预计2012年全年净利润率将小幅降至12%。2)2012年上半年合同销售疲弱,为人民币20亿元左右,同比下降约10%,占我们此前2012全年预测的40%,低于50%的同业均值。由于2012年下半年新推盘项目有限,且珠海可能将继续实施限购令,我们将公司2012全年合同销售预测下调18%至人民币41亿元。

截至2012年上半年,我们预计我们最新的2012-13年收入预测的100%/5%已被锁定,而同业水平为98%/45%。3)2012上半年净负债率从2011年的73%升至92%,表明公司扩张空间有限。

投资影响:我们将2012-14年每股盈利预测下调13%/21%/19%,并将2012净资产价值预测下调8%,以反映合同预售低于预期。我们相应下调12个月目标价格至人民币9.4元,仍较2012年底预期净资产价值折让50%。该股当前股价较2012年底预期净资产价值折让64%,对应7.7倍的2012年预期市盈率,而A股同业均值为折让56%和8.3倍。维持中性评级。风险:预售好于/差于预期;政策意外收紧/放松。