金科股份:销售尚可,结算波动较大

毛利率下滑,三季度结算业绩大幅下降:金科股份前三季度收入88亿,同比增长43.7%,归属于母公司净利润9.3 亿,同比增长1.0%,收入和利润增速分别较上半年大幅下降60 和21 个百分点。收入增速大于利润增速的主要原因在于结算项目毛利率的明显下滑。三季度单季公司收入和利润同比大幅下降51%和48%,主要由于三季度结算量较少,波动较大所致。

三季度公司回款有所趋缓:“销售商品、提供劳务收到的现金”前三季度增长20.8%,增速较上半年下降18.4 个百分点,其中三季度同比/环比下降6%和8.5%。

公司土地储备继续扩张:三季度公司公告购得4 块土地,3 块位于重庆,1 块位于湖南郴州,土地面积合计51 万平,最大建面145 万平,地价款19.9 亿。前三季度公司“购买商品、接受劳务支付的现金”同比增长64.7%,增速较上半年上升24 个百分点。三季度单季同比/环比增长129%和19.6%。

资产负债率保持稳定:公司三季末剔除预收款的资产负债率为51.4%,较上半年增长0.1 个百分点,在行业中属于中等水平。账面现金92 亿,同比/环比下降3.3%/16.4%,扣除预收款的流动负债140亿,有一定的偿债压力。

投资建议:买入-A 评级,公司立足于西南,面向长三角、珠三角扩张,近年扩张速度较快,管理半径不断增加。但是在销售规模取得快速上升的同时,费用扩张也较为明显。公司今年主动放慢速度以期在速度与利润中寻求平衡点。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.34、1.74 和1.95 元对应的收入增速为32%、35%和24%,净利润增速为21%、31%和12%。6 个月目标价14 元。

风险提示:房地产调控大幅变化致公司业绩低于预期