保利地产:1季度业绩增长10.8%,毛利率有所下滑

2014 年1 季度,保利地产(600048.CH/人民币7.52, 买入)实现营业收入92.35 亿元,同比增长24.14%;归属于母公司股东的净利润8.15 亿元,同比增长10.80%,合每股收益0.11 元。公司的毛利率为22.3%,净利率为8.8%,分别较上年同期下降4.0 个百分点和1.1 个百分点,在毛利率下滑明显的情况下,支持业绩的主要是投资收益的增长。当期投资收益3.27 亿元,来自于联营与合营企业实现利润增加及处置子公司收益增加。

销售方面,公司1 季度销售签约面积217.71 万平方米,销售签约金额280.71亿元,比去年同期分别下降23.66%和8.73%,销售均价达到12,890 元/平米,同比提高20%,主要原因是3 月签约项目结构高端。从去化率来看,仍能保持在70%左右水平,没有明显下降。公司全年可售金额约2,000 亿元,如果保持这一去化率,全年销售预计在1,400 亿左右,同比增长11%。

1 季度末,公司预收账款1,203.8 亿元,相当于锁定了我们2014 年收入预测的100%。

1 季度,公司新增土地建筑面积总计372 万平米,总地价130.6 亿元,平均楼面地价3513 元/平米;地价占销售金额46.5%,属于平衡策略。公司一季度新开工面积416.25 万平方米,比去年同期增长32.12%,开工态度积极,期末可售容积率面积8,134 万平方米,在建面积3,614 万平方米。

1 季度末,公司负债率从2013 年末的78.0%上升到79.1%,净负债率从2013 年末的94.5%上升到113.1%,负债水平仍高于行业平均。但公司银行贷款融资渠道通畅,并继续进行成本较低的海外融资,2014 年4 月,境外发行5 亿美元的五年期固息债券。债券票面利率为5.25%。

我们维持公司2014 和15 年业绩预期1.91 元和2.38 元不变。龙头地产商,我们认为公司总体经营稳健、资金来源充裕,随着地产板块估值方式与海外市场的接轨,大型地产商过低的估值将得到纠偏,我们重申买入评级。