保利地产:业绩中规中矩,海外发债降成本

投资要点

事项:公司公布2014年一季报,实现营业收入92.3亿元,同比增长24.1%,归属上市公司股东净利润8.2亿元,同比增长10.8%,实现EPS0.11元,符合我们的预期。

平安观点:

业绩表现中规中矩。报告期内公司营收同比增长24.1%,净利润同比增长10.8%,营收增速大于净利润增速主要因毛利率同比下降1.5个百分点。公司去年因结算2011年高价地项目及前期促销项目,毛利率有所回落。随着该部分项目结算完毕,加上近年房价回升,我们判断2014年毛利率将小幅回升,但考虑地价上涨,预计改善空间相对有限。报告期内公司实现结算面积79.3万平米,期末预收款1203.8亿,较期初增长12.3%。

推盘淡季致销量下滑,拿地谨慎。受市场大环境和公司推盘节奏影响,一季度公司销售面积217.7万平米,实现销售额280.7亿元,同比分别下降23.7%和8.7%。公司全年可售货值超2000亿,推盘高峰在下半年,随着后续推盘量逐步攀升,公司同比表现将逐步改观,预计全年销售超1500亿,同比增长20%以上。一季度由于地价仍持续高企,万科、华夏幸福、金地等开发商均放缓拿地步伐,公司拿地亦相对谨慎。新增土地储备372万平,同比下降14.8%。平均楼面价3492元/平,较2013年全年均价上升12.2%,新进入莆田。考虑地价目前仍无回落迹象,预计公司短期拿地仍会相对谨慎,全年计划拿地支出约400亿。期内新开工面积416.3万平,同比增长32.1%。

海外持续发债降成本。期末公司净负债率为113.1%,较期初增长18.7个百分点。剔除预收款后的资产负债率为43.5%,与期初持平。在手现金341.6亿,为一年内到期长短期负债总和(204亿)的1.68倍,短期偿债压力较小。继去年成功发行5亿美元债后,4月公司再次发行5亿美元固息债券,票面利率5.25%,进一步拉低公司整体融资成本。

维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.91元和2.41元,对应PE分别为3.9倍和3.1倍。报告期内大股东和管理层先后增持彰显对公司未来成长信心,同时作为上证50指数两家地产股之一,率先受益优先股试点。公司估值处于龙头股中较低水平,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。

风险提示:行业持续恶化风险。