南京高科:平稳增长,多元化发展助推后续业绩

业绩平稳增长,毛利率降低:由于房地产和市政业务结转收入增加,2013年公司营业收入35亿,同比大幅增长61.9%。利润4.3亿,同比增长12.2%。EPS为0.83元。年ROAE为8.5%,较去年增加0.7个百分点。净利润增速低于收入的主要原因是占比较大的房地产业务和市政业务毛利率大幅下降,导致年综合毛利率下降15.4个百分点至27%。其中房地产业务毛利率下降19.1个百分点至24.2%,主要是由于毛利率较低的保障房业务结算占比增加;市政业务毛利率下降6.4个百分点至9.3%。三费合计5.9亿,同比降9.3%,占比为16.9%,下降13.3个百分点。公司拟10股派2.6元(含税),分红率31.2%,同比下降2.4个百分点。

销售稳步增长:2013年度公司房地产开发销售业务结算收入22.3亿元,同比大幅增长95.5%。全年实现销售面积28.1万平,同比下降13%,销售金额21.9亿元,同比增长9%。其中商品房销售金额18亿元,同比增长15.6%;经济适用房销售金额3.9亿元,同比下降14.5%。期末保障房在建及待建面积达80万平。

多元化发展支持后续业绩:公司市政业务收入10.2亿,同比增长29.4%,工程总承包中标金额超过12亿元,同比增长近5倍。公司通过收购江苏海盟实业有限公司股权获得苗圃基地1000亩,有进一步打通园林绿化业务的上下游产业链。污水处理与供水业务稳中有增。去年公司继续保持较大的股权投资力度,全年实现投资收益3.5亿元,现有优质股权投资价值近50亿元。医药业务实现销售收入2.54亿,同比增长7.3%,毛利率73.1%,同比增长1.1%,在公司业务中毛利率最高。

短期有一定的财务压力:剔除预收款后的资产负债率为46.4%,同比增5.9个百分点,优于行业。账面现金10.2亿,同比下降2.5%。期末短期借款和一年内到期的非流动负债分别为43.5亿和10.6亿,有一定的财务压力。

投资建议“增持-A”:公司将紧密围绕"成为卓越的城市运营商和价值创造者"的战略愿景,大力推进产业转型升级工作,2014年继续推进现有项目开发和销售进度,新增投资优质项目3-5个,给予2014-2015年EPS分别为0.98和1.23元,目标价13.72元,相当于2014年14倍PE。

风险提示:销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧等。