华业地产:项目进入收获期,业绩大幅增长

13年上半年公司实现结算面积6.18万平,结算收入8.26亿元(+28.7%),其中北京项目、长春项目、大连一期分别结算6.99、0.76、0.51亿元。北京项目D 区6幢楼达到竣工备案条件,可结算项目增加,收入大幅提升。综合毛利率50.0%,同比升5.9个百分点,主要因北京通州项目毛利率较高影响,随北京房价上涨预计未来毛利率仍将小幅提升。三项费用率为9.9%,同比降0.2个百分点,随结算收入规模提升费用率呈下降态势。

13-15年业绩持续爆发增长。根据我们的跟踪测算,截止目前北京项目销售约20亿元,公司整体销售额约26亿,与去年全年销售持平。公司将抓好金九银十时机推货,若销售顺利预计全年销售额有望达35亿元(+35%)。预计14-15年可售货值约100 /130亿元,对应销售有望超50/70亿元,同比增超四成。

高杠杆运作,长期财务风险仍可控。13年6月末货币资金25.8亿元,因销售回款增加较年初增74%。短期有息负债2.4亿元,短期无偿债压力。资产负债率77%,扣预收后负债率65%,净负债率130%,较年初上升7、3.5、13.3个百分点,长期负债压力较大,但随销售回款增加,长期偿债风险不大。

上半年公司新增深圳19.4万平的土地储备,已开始桩基施工;通州核心区新北京中心项目已启动开工建设;预计明年可售。公司也有意继续在一二线城市增加土地储备,奠定持续发展基础。

随今年北京、大连、长春等项目均进入收获期,业绩有望爆发。通过我们的跟踪测算,预计今年将实现结算收入24-26亿元(+60%~+73%)。同时,公司投资的金矿力争年内投产,预计2014年开始收益,在未来2-3年内实现新的利润增长点。

预计公司13-15年EPS0.57/0.70/0.97元,RNAV8.8元,目前股价4.8折交易,投资价值被低估,未来12个月内合理股价6.5元,维持“推荐”评级。

风险提示:北京调控政策进一步收紧致销售低于预期、资金紧张的风险以及矿产资源尚未详查等风险