北京城建2011年半年报点评:下半年收入将有更好收获

事件:

公司发布2011年半年报,上半年公司营业收入22.43亿元,同比增长402.70%;净利润4,.38亿元,同比增长20.4%;基本每股收益0.49元,同比增长0.35%;其中地产业务方面,上半年实现销售面积22.3万平方米,同比增长53%;销售合同额35.31亿元,同比增长40%;销售回款额30.96亿元,同比增长4%。

盈利预测我们预测

公司2011年、2012年和2013年的营业总收入分别为64.07亿元、85.17亿元和112.52亿元,每股收益为1.53元/股、2.00元/股和2.60元/股 ,对应的PE分别为8.65、6.60和5.07。

投资建议:

从公司的相对估值来看,目前区域性公司2011年的平均市盈率在12.74。经销我们测算公司2011年的每股收益为1.528元/股,按10倍PE测算股价应为15.28元。

公司目前的主要收入来源是房地产开发和股权投资项目。房地产开发项目我们按NAV进行估值,股权投资项目我们按RNAV估值。目前公司房地产开发项目较充足,北京的首城国际、世华泊郡、长阳徜徉集,重庆的重庆熙城以及成都东升和青岛项目将给公司带来很好收益。我们将这些项目按8%进行折现,公司房地产开发项目的NAV价值达每股12.57元。

公司股权投资项目国信证券、锦州银行、中科招商、国奥投资和北科建集团是目前主要投资收益来源,2010年这些公司的经营状况取得不俗表现,分别实现利润311032万元、125000万元、3873万元、31633万元和22451万元。我们认为这些公司2011年的净利润基本上能保持去年水平,而国信证券将有30%的增长、南昌青山有5%的增长,除锦州银行给予10倍市盈率和南昌青山给予35倍,其它按市场上的20倍市盈率进行估值, 公司目前投资项目的价值为6.74元/股。

投资评级“推荐”

我们预测公司2011年、2012年和2013年的营业总收入分别为64.07亿元、85.17亿元和112.52亿元,每股收益为1.53元/股、2.00元/股和2.60元/股 ,对应的PE分别为8.65、6.60和5.07。公司2011年业绩按10倍市盈率测算的相对估值15.28元。公司的重估价值为19.31元,其中房地产业务的NAV为12.57/股,股权投资业务的RNAV为6.74元。我们给予六个月的目标价19元,目前公司股价13.21元有30%的上升空间,维持“推荐”的投资评级。