亿城股份:西山公馆热销拉开业绩释放序幕,销售有望翻番

投资要点:

西山公馆热销,促使业绩释放。公司12年1季度实现营业收入8.01亿元,结算面积增加导致营业收入同比上升158%。归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比上升393%。EPS0.09元,ROE2.9%。主力结算项目西山公馆毛利较高,综合毛利率较年初上升至51.2%;净利率12.8%,同比升6个百分点。

成本费用控制力有所提高,三项费用率10.2%,同比降9.7个百分点。其中销售费用占比同比降了4.6个百分点,管理费用占比和财务费用占比同比也分别下降了3.6和1.6个百分点。

资金紧张状态逐步缓解,财务风险可控。12年1季末,公司货币资金12.3亿元, 较11年底增43%。短期借款及一年内到期非流动负债14.56亿元,较11年底少1.2亿元,短期资金紧张的局面随销售回款的增加逐步缓解。资产负债率63%,扣除预收账款后的负债率53%,而净负债率较年初降至68%。11年公司逆势扩张, 导致负债率有所上升,但随销售渐入佳境财务风险逐步化解。

1季度销售商品收到现金8.1亿元,西山公馆的热销使销售同比增146.6%。尚余预收款项9.98亿元,锁定部分业绩。12年公司布局全国的资源处于释放期,多城市多盘销售,西山公馆、燕西华府、天津倍幸福、亿城堂庭、苏州亿城天筑等项目加快销售与推盘。12年可售量达90-100亿,较去年增加五到六成;若去化水平达50%,全年销售40-50亿可期。而11年销售签约仅19亿元,12年销售有望翻番还多,业绩提升空间广阔。

12-13年EPS0.41元、0.54元,RNAV8元,股价5折交易,投资价值严重低估。保守预计6个月内合理目标价6元,若销售如我们的预期,股价有望平价交易,维持强烈推荐评级。