北京城建:结算规模大幅增加,加速北京资源获取

事项:公司公布三季报,报告期实现营业收入37.95亿元,同比增长74.18%,归属上市公司股东净利润6.19亿元,同比增长49.96%。实现EPS0.70,每股净资产8.79元。业绩符合预期。

平安观点:

结算规模大幅增加,项目利润率有所下降:由于公司2012年销售同比增长54%,使2013年结算规模大幅增长,三季度收入同比增长56.64%。

但销售毛利率由于项目降价效应及土地成本上升有较大下滑,三季度单季销售毛利率为35.48%,同比下降26.41%。预计四季度毛利率仍处于下降通道。

受政府限价等政策影响,公司销售速度放缓:截止三季度末,公司共有二级开发项目18个,权益可结算土地储备约500万m2,其中68%均位于北京市。由于下半年北京房价同比大幅上升,政府出台限价等政策使公司推盘速度放缓。从销售商品、提供劳务收到现金的口径看,前三季度销售54.33亿元,同比下降23%,其中三季度单季同比下降50%。由于9月北京市一手商品房价格上涨幅度仍领先于全国70个大中城市,四季度公司依然将受到供给的政策限制,全年销售预计将同比下滑10%-20%。世华龙樾、世华泊郡等具备现房销售条件的楼盘预计将在四季度起到主要销售作用。

土地获取依然积极,增加北京区域项目储备:三季度,虽然公司销售放缓,但实际需求依然旺盛使公司在土地市场依然态度积极。三季度再次获取北京市两幅地块,未计权益的土地总结为23.9亿元,较上半年整体拿地金额增加52%。今年以来公司共获取四幅二级开发项目和一个一级开发项目,均位于北京区域。

盈利预测:预计公司2013-2015年营业收入分别为79.2、101.6和135.3亿元,EPS分别为1.53、1.93和2.32元。当前股价对应PE7.0x、5.5x和4.6x。测算每股NAV19.6元/股,当前股价折让45%。同时考虑公司2013年销售及业绩均有较大弹性,首次覆盖给予推荐评级。

风险提示:房价大幅上升有调控收紧的风险。