阳光城:业绩高增长,迈上新台阶

业绩继续保持高增长:阳光城前三季度收入50.3 亿,同比增长68.9%,归属于母公司净利润3.7 亿,同比增长34.1%,收入和利润增速分别较上半年下降31 和13 个百分点。收入增速大于利润增速的主要原因一方面公司费用大幅增加,另一方面在所得税费用的变动。单季度来看,收入和利润仍然保持快速增长,同比分别增长41%和27%。

毛利率方面,前三季度比去年同期有所上升,达29.8%,上升4.9 个百分点。

三季度公司回款环比二季度略有下降:前三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”为93 亿,同比增长135%,增速较上半年上升4.8个百分点,其中三季度单季同比/环比变动+145%和-18%。公司预收款87 亿,较年初增146%。

公司土地储备继续扩张:三季度公司公告竞得5 个项目。上海2 个项目,分别为3.05 万平和14 万平,价格4.74 亿和25.5 亿,权益均占比51%;另三个分别位于龙岩、宁德、和兰州,面积分别为26.3 万平、2.7 万平和19.5 万平,价格4.8 亿、2.5 亿和7181 万元,持股比率100%、100%和90%。

资产负债率处在行业平均水平:公司三季末剔除预收款的资产负债率为51.8%,较上半年下降1.8 个百分点,在行业中属于中等水平。

账面现金28 亿,同比/环比变动+170%/-9.7%,扣除预收款的流动负债75 亿,有一定的偿债压力。

投资建议:买入-A 评级,公司正从区域公司向全国化公司迈进,我们看好公司优秀的管理团队、开发以及融资能力,公司将成长为第二梯队新龙头。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.72、0.99和1.22 元,对应的收入增速为,51%、25%和25%,净利润增速为31%、38%和23%。目前股价对应2013/2014 年PE 为13.3X 和9.7X,我们给与6 个月目标价12 元,相当于2014 年12X 市盈率。

风险提示:房地产调控大幅变化致公司业绩低于预期