金科股份2013年报点评:低毛利项目结算拖累业绩

业绩总结:2013 年度,公司实现营业收入160.70 亿元,同比增长55.28%;归属于上市公司股东的净利润9.84 亿元,同比减少23.08%。业绩低于预期。

2013 年业绩下降主要因为:低毛利项目的结转。(1)之前市场低迷期销售的低毛利项目结算是净利润减少的主要原因。(2)销售毛利率较去年同期下降9.84 个百分点,仅为26.03%;销售净利率较去年同期下降6.17 个百分点,仅为5.89%。预计2014 年全年销售净利率仍将维持在较低水平,明年这一情况将有所好转。

销售正增长无大碍,业绩锁定性高。2013 年全年,公司实现销售金额约225亿元,同比增长约29%,基本符合预期。其中,房地产实现签约销售金额约208 亿元,同比增长约27%。公司计划2014 年实现签约销售金额280 亿元(含非地产板块),在目前的市场环境下,要完成这一目标仍有不小的难度。

2013 年末,预收款项与2013 年全年营业收入的比值达到116.17%,业绩锁定性较高。

资产负债水平偏高,现金流略紧。2013 年末,公司资产负债率为84.09%,比去年末下降0.61 个百分点;真实资产负债率为54.17%,比去年末提高3.03个百分点,预收款项占比有所减少;净负债比率为140.50%;现金对短期有息负债的覆盖率为83.18%。总体来看,资产负债水平偏高,现金流略紧。

拿地势头较猛,保证后续扩张可持续。2013 年全年,公司拿地金额达到约94.3亿元,获取计容可建面积约879 万平方米。新增项目平均楼面地价约为1073元/平米,较2012 年全年的1260 元/平米下降了14.84%。公司2013 年以来新进入新疆、贵州、陕西等区域,新增西安、青岛等6 个城市布点,显示出公司快速扩张且欲深耕西部地区的意图。

盈利预测及评级:预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.91 元和1.15 元,以4 月21 日收盘价8.24 元为基准,对应动态市盈率分别为9.05 倍和7.17倍,目前股价已跌破增发底价10.81 元。随着低毛利项目逐步完成结算,公司业绩将于今年年末见底企稳,维持“增持”评级。

风险提示:项目销售及进度不达预期。