万通地产2011年年报点评:加速多元化经营,对冲调控风险

净利润负增长主要源于非经常性损益。报告期内,公司收入增长35%,主要因为原有项目持续销售,新项目竣工开始确认收入,因此带来了营业收入的增长。从公司利润实现情况来看,主业运营基本正常,都有较为稳定的增长。公司成本控制与收入增长幅度大致趋同,表现正常。公司净利润出现负增长主要源于投资收益科目。2010年公司投资净收益为1.3亿元,而2011年该科目为-0.35亿元。主要因为公司2011年没有发生处置子公司的交易,因此投资收益大幅减少。扣除非经常性损益后,公司净利润增速为57.73%。由于公司年内结算项目毛利率较高,使得公司主业净利润增速略高于收入增速。

因此,我们认为扣除投资净收益的影响,公司业绩表现较为正常,基本符合预期。

加速多元化经营,对冲调控风险。从资金层面来看,公司货币增加大幅减少51%,主要因为公司支付合营公司和联营公司土地款和股东贷款。在战略上,公司加大了商用物业的开发力度,逐步实现住宅业务和商用物业均衡发展。布局沿海经济发达的二三线城市,拟在2012年拟计划启动3-5个轻资产项目。随着商业地产比例大幅提高,预期在未来两年内,公司总体毛利率将进入下降通道。但商业住宅并驾齐驱有利于对冲住宅市场调控的风险。预期公司2012年业绩仍能保持较为稳定的增长。

维持“增持”投资评级。预计公司2012至2014年的EPS 分别为0.34元、0.46元和0.64元,对应动态市盈率为16倍、13倍和10倍,给予“增持”的投资评级。