阳光城中报点评:成长的烦恼

投资要点:

每股基本收益同比下降34.62%,EPS0.17元,基本符合预期

公司上半年实现营业收入 127.68百万元,较2010年同期增长22.52%;实现营业利润117.9百万元,同比2010年上半年下降3.17%;上半年归属于上市公司股东的净利润为89.6百万元,同比增长1.19%。公司基本每股收益为0.17元,同比2010年上半年下降34.62%。

规模扩张造成资金紧张

报告期内,公司成功竞得海南、西安、咸阳、福州、武夷山等多个地块项目,通过受让国中星城、汇泰房地产等股权,获取新的项目资源,有效增加了土地和项目储备。根据我们统计通过招拍挂或参股公司,2011年上半年公司获得土地建筑面积约219万平方米,需支付地价款(或并购款)48亿元。同时公司前期项目开工施工也需要成本投入,造成公司的资金相对紧张。公司的净负债率从2010年年报的22.14%升高到半年报的89.50%。公司采取了信托融资的方式来迅速补充项目资金,但是由于银根紧缩的外部环境,公司的信托融资成本的价格较高,给公司成本造成一定程度压力。

2013年后将开始收获

公司2011年的可结转资源只能够保持一般水平,主要依赖前期的阳光理想城的交房结转。同样,2012年的结转也基本维持在目前的水平。随着陕西林荫天下全面结转、阳光上城、阳光假日和阳光世纪广场在2013年的全面进入结转,公司的业绩将有大幅度提升。

先设子公司,后拿地的路径兑现,未来扩张可期

公司相继在陕西咸阳、甘肃皋兰、以及福州、武夷山等地设立了子公司,并参股投资金川阳光城实业。公司在先设立子公司,然后拿地的拓展路径上尚未出现意外。未来的发展目标也较为清晰地呈现给投资者,公司的成长趋势非常明确。

买入评级,调低6个月目标价至11.5元

公司 2011-2013年每股收益分别为0.61元,1.00元和1.45元,对应2011年8月23日收盘价的PE分别为13.06倍、7.93倍和5.45倍。维持买入评级,长期看好具有良好运营能力并处于成长期的公司,但调低公司的6个月目标价11.5元。