阳光城:全国战略布局和扩张为亮点

2010年每股盈利1.05元,分配方案10派1元。2010年公司实现营业收入32.01亿元,实现净利润5.64亿元,同比分别增长43.42%和209.22%。实际公布利润高于业绩快报(4.8亿净利润),在于:(1)房地产业务加速结算。根据现金流量表推算,2010年房地产合同销售金额约17-18亿,当年房地产结算收入21.6亿。(2)结算毛利率大幅提高。2010年房价涨幅较快,例如白金瀚宫09年底价格18000元/㎡,2010年25000元/㎡。2010年公司房地产业务毛利率提高了20个百分点。

仍然未达到业绩承诺,大股东将现金补足1.45亿。截至2010年底,四项注入的标的资产累计实现利润占利润预测值的80.57%。根据公司2008年定向发行股份购买资产时的业绩承诺,阳光集团将以现金方式向公司支付补偿款1.45亿元。目前公司账面资产负债率较为合理,但是由于信托股权融资的占比较大(并不计入负债),公司的财务压力依然存在。我们认为在市场环境紧缩的背景下,大股东现金补足,可以增加公司经营的现金流,保证财务稳健。

全国战略布局和扩张为亮点。公司起步于福州,根据公司战略,在力争成为福州区域龙头之一的同时,成功拓展了省内外市场。目前,公司已在上海、西安、咸阳、常州、兰州、南宁、海口等城市设立了分公司,并且从2011年开始陆续在海南、咸阳、武夷山等地成功拿地。预计公司的全国战略布局和扩张将在今年实质性的快速推进。

盈利预测与投资意见:2011年一季度房地产销售合同金额约10-12亿,约占2010年全年销售金额的50%,增强了2011年的业绩预见性。我们认为公司未来的发展增速将逐步回归到正常的稳步发展速度。预计2011-2013年营业收入分别为30亿、46亿和57亿、净利润分别为5.7亿、6.7亿和8.8亿,对应EPS1.08元、1.25元和1.65元。NAV为11元/股。静态市盈率仅有8.4倍,未来估值恢复的弹性将较大。给予增持评级。

投资风险:销售不达预期、财务风险