华发股份:估值偏低稀缺标的,销售增速后劲十足

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入127.4亿(65.3%),实现归属于上市公司股东净利润8.7亿(128.0%)。业绩增速有望提升,销售格局全面打破:2017年前三季度公司营业收入和归母净利润同比上升,由于结算单价的提升和结算费率的降低,公司销售毛利率和净利率分别为24.1%和8.4%,在同类二线蓝筹房企中处于中等偏上水平,盈利状况呈现较大幅度改善。公司上半年实现销售金额151.83亿元,销售面积为56.52万方,销售均价为26863元/方米,在确保珠海区域(含珠海、中山)平稳去化的基础上,公司在上海、广州、武汉等核心城市实现重点突破,为2017年前三季度的销售回款做出突出贡献。公司截止到2017年三季度土地储备为833.7万方,一线二线以及珠海占比80%,未结资源丰富。

融资渠道加速拓宽,负债结构持续优化:公司分别于7月和9月发行了第二期和第三期中期票据,总计人民币30亿元,期限5年,每张面值100元,票面利率分别为5.28%和5.37%,进一步拓宽了公司融资渠道。同时公司启动非公开发行25亿元公司债券工作,持续推动公司融资结构的优化。负债结构方面,公司继续贯彻执行调结构、降成本的战略方针,通过积极销售、加强回款等措施,截至2017年三季度末,公司持有货币资金216.3亿元,资产负债率为82.92%,相比其他二线蓝筹公司资产负债率最低且保持平稳,公司资产负债结构得到进一步优化。市值低估稀缺标的,地产蓝筹市销低稳:截止到2017年上半年,公司存货账面价值为884.23亿元,公司市值为162亿元,目前账面存货价值是市值的5.5倍,公司价值严重被低估,是二线蓝筹房企中稀缺的标的。公司2016年市销率46.2%,市净率1.3,相比行业龙头万科的2.64和碧桂园的3.05,股价具有较大的安全边际。

盈利预测与投资建议:公司是稀缺的、成长十分确定的国改类标的,由于当前公司市值较低,我们看好其地产业务的弹性和可持续性,预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.97元和1.33元,基于公司拥有大量未结算货值,未来业绩高增长无忧,给予公司2017年15倍估值,对应目标价为10.1元,维持“买入”评级。