广州酒家:18Q3业绩大增52%好于预期,扩产项目+区域扩张稳步推进

公司发布三季报:①18Q3:实现营收12.23亿元/+21.91%,归母净利2.40亿元/+51.90%,扣非后归母净利2.34亿元/+49.04%,业绩好于预期;②18Q1-3:实现营收20.14亿元/+19.15%,归母净利2.98亿元/+49.88%,扣非后归母净利2.88亿元/+46.23%。

中秋错位带动月饼单三季度收入高增长,业绩好于预期。①中秋错位推动收入大增,季末预收款为Q4打下基础:公司18Q3收入大增21.93%,主要由于今年中秋提前至9月24日(17年中秋节为10月4日),使得部分月饼预收款提前确收所致。根据我们拆分测算,18Q3月饼线下销售收入估测同比增长15%~20%,线上销售收入预测同比增长30%~40%,整体月饼收入估测增速+20%~+22%(月饼收入为Q3的销售额主体);速冻预计同比增速20~25%(18H1速冻产线技改提效+产品提价),餐饮收入增速10%~15%(次新店收入爬坡)。截至今年9月末,公司预收账款2.15亿元/同比增多518万元、存货1.40亿元/同比增多700万元(均以月饼为主),为18Q4收入稳步增长打下基础。②规模效应下18Q3盈利能力提升显著:公司18Q3整体毛利率59.58%/+0.72pct,18Q3销售费用率26.46%/-1.30%,管理费用率7.32%/+0.39%,财务费用率-0.43%/+0.01pct,18Q3整体期间费用率下降0.90pct;投资收益661万元/同比增多559万元,主要受益投资理财受益增加所致;18Q3研发费用投入1441万元/+34.67%,继续推动公司的食品研发与创新力;18Q3公司整体存货周转率6.72次/YoY+0.50次,应收账款周天率16.26次/YoY+1.95次,营运能力向好;18Q3净利率19.56%/+3.80pct,在月饼收入高增长下,单三季度盈利能力较显著提升。

扩产项目有序实施+大力扶持电商+区域扩张稳步推进,公司中长期逻辑逐步被验证。①产能提升:根据三季报,公司在IPO募投项目投入带动下,9月末的在建工程已达9153万元,同比增加253%,且在上半年期间已完成一条速冻生产线的自动化改造和月饼车间的技改并新增一条产线,广州本地工厂扩长有序推进;同时,公司还在18H1期间收购了广东粮丰园,弥补短期月饼的产能缺口及深挖粤西市场;湘潭和梅州的两大扩产项目均已顺利拿地有望在年内开工,预计2019年下旬开始逐步释放产能,2020年有望成为公司产能的释放大年;②区域扩张推进:公司计划对省内市场逐步精细化管理,重点开拓深圳等周边主要城市,并借助电商渠道和湘潭生产季度,向省外市场稳步扩张。③大力扶持电商:公司的电商公司在6月末的资产总额和净资产分别达到1.21亿元和1.11亿元,同比增长706%/754%,规模已快速扩大,彰显公司对大力拓展电商渠道的决心。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的收入分别为25.7亿元/30.0亿元/34.9亿元,归母净利为4.3亿元/5.3亿元/6.3亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价29.80元。

风险提示:食品安全风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、原材料价格上涨、股权激励计划不及预期风险