中顺洁柔公司动态点评:纸浆期货上市首日跌停,盈利拐点如期而至

事件:11月27日,纸浆期货上市,除SP1907合约外,其它5个合约全线跌停(-10%),报5382元/吨,与国内现货价格差接近1000元/吨。

短期来看浆价回落趋势已定。中国是纸浆进口大国,2016至2017年,由于外废进口限制,国内纤维紧张,纸浆替代性需求随之上升,叠加全球纸浆供给减少,纸浆价格迅速攀升,2018年至今整体于高位维持紧平衡。近期,纸企下游需求减弱,在外废纤维进口限制仍严格的情况下,国废价格已大幅下跌约800元/吨,现约2265元/吨,纸浆进口价格也出现松动。另一方面,纸浆生产约有35%的成本来自于燃油运输,近期油价下跌打开纸浆下行空间。此外,纸浆期货上市首日即跌停,也凸显了市场目前对于纸浆未来价格的悲观情绪,我们认为短期浆价回落大势已定。

浆价回落,盈利拐点如期而至。生活用纸是单吨耗浆量最大的纸品,生产1吨生活用纸需要消耗约1.04吨纸浆。中顺生产耗用的纸浆成本约占公司生产成本的50-60%,因此纸浆的价格波动对公司产品的毛利率水平具有较大程度的影响。2017年至2018年,纸浆价格上行给公司盈利造成一定的压力,随着浆价回落,公司毛利率有望企稳回升,释放较大的利润弹性。

长期来看,纸浆期货有望规范国内纸浆报价,为国内纸企提供锁定成本,规避价格波动的金融工具,公司经营有望趋于稳定。公司为最具成长性的生活用纸企业,短期浆价下行释放利润弹性,长期高端产品占比持续提升,品类扩张打开生活用纸天花板,渠道铺设空间广阔,预计2018-2020年EPS0.35、0.45、0.59元,对应PE为24、18、14x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,渠道铺设不及预期,产能扩张不及预期,新品扩张不及预期。