绝味食品公司点评:收入稳步增长,鸭附成本上涨影响毛利

业绩综述绝味食品2018年前三季度共录得收入32.66亿元,同比+13.0%,录得净利4.87亿元,同比+29.0%。其中Q3单季录得收入11.8亿元,同比+13.8%,录得净利1.72亿元,同比+23.0%,基本符合预期。

投资要点 开店步伐稳健,收入增速环比稍放缓由于Q1受春节因素影响,部分新开门店腾挪到Q2,所以绝味18Q2单季收入同比+14.9%,预计Q3单季新开门店在300家左右,与去年同期基本持平,开店步伐稳健。18H1/9M18的店数分别同比+9.9%/9.4%,开店速度的季度性不均匀导致Q3单季收入增速环比稍放缓。从单店收入来看,18H1/9M18单店出厂口径收入分别同比+2.5%/3.3%,预计是由于部分新开门店在Q3受世界杯消费提振,同时经营逐步步入正轨,带来单店收入增速的提升。看全年,公司依然保持新开1000家门店,单店3-5%收入提升的指引。

鸭附成本上升影响毛利今年前三季度整体毛利率同比-0.72ppt,Q3单季毛利率同比-1.2ppt, 主要是由于鸭附成本的上升。虽然由于环保以及周期因素,毛鸭价格从2017年中期出现同比向上的趋势,但今年上半年绝味毛利率基本同比持平,主要是占绝味销量较大的鸭脖价格变化不大,而鸭脖价格最近也有小幅攀升叠加世界杯的买赠活动,使得Q3毛利率出现下滑。公司积极应对原材料涨价,存货今年一直保持在高位而前三季度由于香辛料的提前囤货,使得预付款项同比+261%,平滑了上游成本的波动。但由于毛鸭价格依然同比有增长,预计对绝味的毛利影响将会持续至明年年初。

销售费用率如期下滑,回复至正常水平绝味上市后去年同期品牌和广告方面投入较多,且由于成本压力较小,使得9M17的销售费用率达11.5%,今年公司的广告投放逐步回归理性正常水平,前三季度销售费用率同比-3.1ppt, 而Q3单季同比-2.6ppt, 预计今年将保持一个相对稳定的水平。销售费用率的下滑,使得公司前三季度期间费用率同比-3.3ppt, 完全弥补了毛利率的影响。

盈利预测及估值我们预计2018-2020年公司收入分别为44.3亿/49.9亿/55.5亿元,分别同比+15%/13%/11% , 净利润分别为6.33亿元/7.56亿元/8.68亿元, 同比+26%/19%/14%,目前公司股价对应2018/19年 PE 分别为23X/19X,维持“买入”评级。

风险提示下半年鸭成本上升影响毛利,渠道下沉单店收入减少。