华帝股份点评报告:三季度收入和净利增速环比放缓,静待行业回暖

三季度收入和净利增速环比放缓

2018前三季度公司实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%,其中三季度实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%,公司收入增速放缓主要源于:1、地产调控政策,以及前期京津经销商事件的影响,预计影响6000-7000万的收入;2、合并范围变化,上海子公司私有化及南京、杭州退出合并;3、部分子公司收入影响,主要是橱柜单季下降13%,百得单季下降7.4%。2018前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润4.42亿元,同比增长41.91%,其中三季度实现1.0亿元,同比增长31.3%,三季度收入和净利增速环比放缓。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长30-50%至6.63-7.64亿元。

热水器业务成为新的增长点,电商&工程渠道增速较快

分品牌来看,华帝品牌单季增长12.45%,累计增长14.85%。百得品牌单季下降7.4%,累计增长15.38%。分产品来看,公司前三季度烟机产品增长主要靠量提升带动,灶具主要靠价格,热水器实现增速超40%(量价各贡献20%),壁挂炉及嵌入式增速也很快。分渠道来看,前三季度传统线下渠道增速放缓,主要受之前京津经销商失联事件的影响,目前公司是将京津地区拆分成3个区域,新经销商已经交接完毕;广州地区经销商也引入合伙人制度。公司进一步促进线上线下渠道的融合,线上渠道依旧保持超40%的高速增长,工程渠道依旧保持30%-40%的收入增长,公司多渠道共同发力促进销售增长。

毛利净利稳步提升,经营性现金回款较好

公司前三季度整体毛利率同比提升2.23个百分点至46.43%,其中三季度同比提升1.27个百分点至46.18%。公司前三季度净利率同比提升1.82个百分点至9.76%,其中三季度同比提升1.31个百分点至7.06%,整体来看,公司盈利水平依旧稳健。

财务指标方面,三季度末公司应收账款及票据17.0元,同比增加82%,主要源于公司加大对渠道支持,增加对下游经销商授信。应付票据12.3亿元,同比增加71%。公司货币资金+银行存款18.2亿元,同比增加22%,前三季度公司经营性现金流量净额同比增长60.6%至2.47亿元,现金创造能力较好。

盈利预测及估值

我们预计公司2018-2020年实现净利润6.88亿、8.70亿和10.90亿,同比增长35.0%、26.5%和25.2%,对应EPS0.79元、1.0元、1.25元,对应当前股价估值为11.6倍、9.2倍、7.3倍,维持“买入”评级。