涪陵榨菜半年度财报点评:继续享受提价红利,“大乌江”未来可期

事件:

(1)2018年7月28日,涪陵榨菜发布半年度报告,实现营业收入106,352.02万元,同比增长34.11%,归属于母净利润30,524.万元,同比增长77.52%,销售毛利率55.03%,同比上升8.03pct。其中,单二季度,实现营业收入55622.57万元,同比增长23.71%,实现归属于母公司净利润19037.57,同比增长75.87%,销售毛利率58.55%,同比上升9.43pct。连续两季度实现利润的超高增长,公司表现再超市场预期。

(2)增扩产线:2018年7月28日,涪陵榨菜发布关于投资建设“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”、“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”的公告。预计2019年投产,榨菜产能增加6.9万吨,公司未来发展前景广阔。观点:

提价以及夏日消费高峰助力上半年超预期增长,看好全年增速。公司在17年3月对88g和80g榨菜主力产品提价15%-17%,17Q4公司部分产品更换包装减规格提价。两次提价效应在18年上半年全部体现,18年上半年营业收入同比增长34.11%。提价效应叠加夏日消费高峰,18年上半年量价齐升。公司龙头地位稳固,提价效应将继续在下半年显现,看好全年高增速。新增“1.6万吨脆口生产线项目”、“5.3万吨榨菜生产线项目”将在后方提供产能保障,预计2019年公司榨菜产能为18.9万吨、泡菜产能6万吨,公司可持续发展前景强。

原材料贮藏能力增加,平抑价格波动,助力成本节约。公司今年收购青菜头约30万吨,同比去年增长130%,且收购价格同比下降15%,18Q2全面使用收购价低的原材料,降低营业成本,18Q2毛利率再创新高,为58.55%,同比上升9.43pct,环比上升7.37pct。年初一次性采购的青菜头量大价低,将继续助力全年净利润率高增长。公司拥有的20.5万立方米原材料贮藏能力,未来新增的4万立方米贮藏容量,也将继续平抑原材料价格波动,助力公司可持续发展。

销售费用投放精确,净利润超预期增长。公司18年1-6 月销售费用同比增长40.72%,高于收入增速,主要系公司“抓机遇抢市场”指导思想下,针对经销商推动“大水漫灌”活动,针对渠道推动“标准化陈列、红动中国、体验式营销”活动,加大了市场投入所致,费用投入取得了更好的收入增长,效果明显。Q2 净利润率34.23%,同比提升10.15pct.,主要系毛利率提升贡献。

多品类发展潜力无限,“大乌江”未来可期。脆口产品有望成为公司未来单品大爆点。17年脆口系列产量增长50%,18Q1脆口萝卜增长80%,脆口榨菜增长40%以上。脆口系列为公司非主力单品,但销量增长迅速,新增白鹤梁1.6万吨脆口生产线,将为脆口产能保驾护航。泡菜市场大单品可期。公司合并四川惠通,横向扩展泡菜产品线,现泡菜年产能2万吨,在建泡菜生产基地未来将提供4万吨产能,且取东北优质萝卜原材料的近水楼台之便,结合已有渠道优势,预计在19年将迎来泡菜销量的大井喷之势。

盈利及风险预测:

公司2018年-2020年EPS分别为0.82、1.06元、1.45元,鉴于公司处于酱腌菜行业的龙头地位,以及公司未来的成长性和单品的良好预期,不断外延的公司战略,结合公司的历史估值水平,给予公司2018年40倍市盈率,对应目标价32.8元,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

食品安全风险,原材料波动风险