事件:
公司于2018.8.20发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入60.89亿元,同比增加17.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增加30.29%。其中Q2收入同比增加13.3%,归母净利润同比增加31.08%;扣非归母同比增加24.25%。
观点:
1. 业绩稳健增长如预期,多元化战略有力推进。
上半年公司实现营收60.89亿,YOY+17.52%,归母净利润2.81亿,YOY+30.29%,扣非YOY+24.25%,增长情况基本符合预期;
积极夯实装饰施工主业的同时,多元化战略得到有效落实:
(1) 装饰施工,2015-2017营收占比为95%/89%/81%,呈显著下降趋势,2018H1营收占比83%,较去年同期降低近6.4个百分点,同比增长9.1%;
(2) 土建施工,2016-2018H1营收占比从6%提升到12%,上半年营收同比增长148%;
(3) 装饰设计、园林绿化、工程金融和智能家居四项业务2018H1营收占比分别为1.5%/1.4%/0.7%/0.6%,营收同比增长分别高达26%/47%/116%/63%,新业务开发和市场拓展
卓有成效;
2. 装饰龙头受益景气行情,二季度订单显著复苏支撑下半年业绩增长
装修装饰领军企业,将持续受益市场景气度提升。公司连续多年进入中国建筑装饰行业百强企业前三,拥有业内最齐全高等级资质,是批量住宅精装修细分领域市场份额最大的企业。我们认为装饰行业景气度将持续提升、公司业绩将水涨而船高,原因包括:(1)预估2018-2020全装修市场CAGR将在35%以上,装饰企业集中度将得到较大提升,利好龙头企业;(2)判断2018下半年将进入商品房交付装修高峰期带来短期行情;(3)下半年基建回暖,粤港澳大湾区基建先行,酒店商场等公装持续消费升级,长租公寓逐步落实,对公司而言均有较大市场机会;
二季度主营业务订单显著复苏,在手订单充沛,业绩增长基本符合预期。公司“大市场/大客户/大项目”战略持续发力,上半年两季度新签住宅装修订单同比增长分别高达177%/194%,新签公装订单分别为-4%/198%,二季度呈显著复苏。整体装饰施工业务新订单增速达89%/195%。上半年整体装饰业务(含设计)新签订单120.8亿,同比大幅增长146%。截至报告期末在手未完工订单占2017全年收入比为1.73倍,有力支撑下半年业绩增长;
3. 二季度盈利水平有所提升,经营性现金流保持平稳
报告期内公司盈利水平稳中有升。二季度毛利率/期间费率/净利率分别为11.77%/5.14%/5.56%,较一季度的11.13%/6.87%/2.93%全面改善,上半年整体毛利率11.49%,同比降低近0.5个百分点,较2017全年微幅下降近0.1个百分点。期间费率5.75%,同比降低近0.4个百分点,较2017全年提升近0.2个百分点。上半年整体净利率4.6%,同比提高近0.4个百分点,较2017全年下降近0.7个百分点,整体而言盈利水平同比稳中有升;
报告期内公司经营性现金流净流入1.33亿,与去年同期1.39亿基本持平;
4. 员工释放业绩活力,资产证券化业务利好资金周转
公司于2018年2月临时股东大会和3月董事会会议上先后审议通过了第一期员工持股计划草案,该计划广泛覆盖公司16名董监高及其他不超过534名员工,按公司2018.2.1收盘价7.83元/股测算,所能购买标的股票数量上限占公司当时股本总额的3.3%。该计划有利于建立和完善公司利益共享机制,提高职工的凝聚力和公司竞争力。当前计划进展顺利,截止7.31公司第一期员工持股计划的银行账户和证券账户已开设完毕,待资金募集完毕后公司将尽快成立集合资金信托计划;
公司于2017年6月/12月成功发行两期ABS产品,规模合计22.8亿,当前正在推进第三期,预计发行规模不超过16亿元。发行ABS利好公司资金周转和资产负债结构,有力支撑公司未来业务发展。
结论:
报告期内,公司积极夯实装饰施工主业的同时有力推进多元化战略,各项新业务快速成长,主营业务占比虽有下降、订单显著复苏、收入稳健增长,当前在手订单充沛,推动整体业绩增长如预期。二季度费率降低、利润率环比显著改善带动上半年盈利水平稳中有升。经营性现金流保持平稳。第一期员工持股计划有序推进有望释放业绩活力。有望成功发行第三期ABS产品加速资金周转。判断公司作为装饰龙头未来将持续受益装饰市场景气度提升。预计公司2018年-2020年营业收入分别为164.85亿元、202.29亿元和242.66亿元;每股收益分别为0.51元、0.55元和0.62元,对应PE分别为11.9X、10.9X和9.8X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:地产调控风险、客户集中度较高风险、新业务不达预期
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