华新水泥2018年中报点评:产能覆盖中南,西南,弹性最优

报告期内公司业绩同比增长184.1%,EPS1.38元

1-6月公司实现营业收入118.8亿元,同比增长26.8%,归属上市公司股东净利润20.7亿元,同比增长184.1%,EPS1.38元。单2季度营业收入73.7亿元,同比增长34.1%,归属上市公司股东净利润15.4亿元,同比增长142.9%,EPS1.03元。

公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,水泥价格涨幅可观,公司业绩弹性最优:1、泛长江流域水泥价格联动整体表现较好,上半年中南区域水泥均价较去年上涨102.3元,涨幅最高。2、西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,上半年水泥均价较去年上涨85.4元,且公司收购拉法基产能,规模扩大,量价齐升亦带来盈利弹性释放。

毛利率大幅上升、费率下降,盈利水平创新高

报告期内,公司综合毛利率37.8%,同比上升11.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、5.1%、2.1%,同比分别回落0.3、0.5、2.1个百分点,期间费率13.7%,同比回落2.8个百分点。单2季度,公司综合毛利率40.6%,同升11.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、4.5%、1.6%,同比分别回落0.6、0.1、2.4个百分点,期间费率11.2%,同比回落3.1个百分点。

水泥和熟料销量同比增长1.1%,综合单位产品净利达64.3元

报告期内公司销售水泥和熟料3216万吨,同增1.1%。吨水泥综合价格369.5元,较17年同期上升74.7元,同增25.3%;吨水泥综合成本230.0元,同比上升12.2元,同增5.6%;吨毛利139.5元,同比上升62.5;吨净利64.3元,同比上升41.4元。

单2季度,吨水泥综合价格399.9元,同升101.7元,同增34.1%,环升32.1元;吨水泥综合成本237.6元,同升27.2元,同增12.9%,环降8.2元;吨毛利162.3元,同升74.6元,环升40.4元;吨净利83.4元,同升49.1元,环升40.1元。

盈利预测与投资建议

华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推进,未来将进一步增厚公司业绩。受益于泛长江流域环保升级及错峰生产常态化,公司主营地区水泥价格淡季表现远超预期。我们上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.06、3.37、3.68元(原预测2.74、3.04、3.31元),上调目标价至24.50元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。