国轩高科:业绩回稳,静待三元产品释放

公司2018年上半年实现营业收入260,671.77万元,比上年同期增长8.76%;实现归属于上市公司股东的净利润46,555.18万元,比上年同期增长4.57%。

营收、利润略有增长,整体业绩回稳

上半年公司业绩回稳。动力电池业务实现营收22.05亿元,同比增长8.71%,毛利率下滑5.44个pct到32.47%,根据真锂研究的数据,上半年公司装机量892MWh,同比增长72%,预计整体出货量较去年同期应该也有较大幅度增长,而受到市场电池价格下降影响,毛利下降;输配电业务营收3.06亿元,同比下降10.62%,毛利率回升2.32%到29.63%。总的来看,整体毛利率下降近3个pct到33.71%。销售费用占比继续下降到6.14%,带动期间费用率略下降了0.7个pct到18.71%。营运方面,公司应收账款和存货周转率下滑明显,其中应收账款主要受新能源汽车政策补贴调整影响,整车厂商付款延迟所致。

三元产能释放是关键

公司今年在巩固与江淮汽车、北汽新能源合作的基础上,深耕众泰、奇瑞乘用车领域。已有的合肥和青岛共计2Gwh的三元622产线正为众泰、奇瑞供货,江淮和北汽乘用车仍以磷酸铁锂电池为主。合肥还有4Gwh三元产线在建。下半年专用车供应量开始释放,另外部分乘用车整车厂的升级车型上市也有望带来增长。公司的主打产品磷酸铁锂电池已开发出单体能量密度超过180Wh/kg的电芯,可以满足车企对能量密度的要求。公司预计今年出货量达到5-6Gwh,其目标能否达到很大一部分取决于三元产能的释放。

投资建议

预计2018/19/20年实现归母净利润8.94/10.05/11.52亿元,EPS0.79/0.88/1.01元/股,我们给予“增持”评级。