欧普照明点评报告:收入增长承压,渠道加码添流量

报告导读 欧普照明8 月22 日晚间发布2018 年中报。

投资要点

收入增长承压,部分产品降价致毛利率下降

公司2018H1 营收35.28 亿元,YOY +12.21%;归母净利润3.58 亿元,YOY +38.37%;扣非净利润2.53 亿元,YOY +16.47%;其中1.05 亿非经常性损益, 3000 多万属于延迟税收返还收益,另外6000 多万主要是理财的收益。2018H1 毛利率为37.45%,净利率10.15%,同比增长-3.57pct/+1.55pct;毛利率下降主要原因由于同质化市场竞争激烈,采取标品价格降价策略。18Q2 单季度营收20.45 亿元,YOY +13.00%;净利润2.88 亿元,YOY +37.47%;扣非净利润2.16 亿元,YOY +14.50%;整体收入增长有放缓趋势,受房地产不景气影响,业绩主要来源家居灯具同比增长放缓,为了应对行业景气度下行,通过坐商转行销, 楼长计划、品牌联盟等提升流量。

积极开拓销售网站,提升渠道流量

1)2018 年上半年,公司积极拓展空白市场,新增一批专卖店及流通网点,持续提升渠道覆盖率。另外,在既有渠道的基础上,公司与多家全国连锁家居建材市场形成战略合作,专卖店相继进驻 红星美凯龙和居然之家;同时,公司将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道,进一步挖掘零售业态的市场空间。2)公司围绕门店运营效率的提升,一方面通过楼长计划、品牌联盟等活动, 培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,另一方面,公司持续完善门店运营的标准化,在店铺事务、服务标准、产品 助销、陈列标准四大板块打造了专业化的管理及操作体系,为消费者提供了更为优质的购物体验。3)2018 年上半年,公司在地产、零售领域持续扩张,并在工业专业照明产品方面 取得突破性进展,与多家集团公司签订战略合作协议。4) 公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印 尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。5)在集成家居领域, 为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明 系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。

在手现金充足,投建粤港澳大湾区提升制造能力

2018H1 货币现金为2.43 亿元(2018Q1 2.07 亿元),创造现金能力上升,货币资金+理财-短期借款34.23 亿元,公司在手现金充裕。今年上半年公司拟以自有及自筹资金预计总额约为 25.8 亿元,投资建设欧普照明粤港澳大湾区区域总部项目,占地约 450 亩,公司提前规划未来 3-5 年的产能布局,为未来规模扩张奠定基础。

盈利预测及估值

考虑到欧普照明作为国内LED 照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20 年实现的净利润为8.49/10.63/13.60 亿元, 对应EPS 分别为1.12、1.40、1.80 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的

成长空间,给予“买入”评级。

风险提示

行业增速不及预期,竞争加剧。