沪电股份:中报业绩大超预期,5G云开见月明

事件:公司23日晚发布2018半年度报告,上半年实现营业收入24.64亿元,同比增长14.78%;实现归属于母公司的净利润约1.97亿元,同比增长约90.87%。基本每股收益为0.12元/股,同比增长90.89%。

2018年H1业务边际改善明显,三季度业绩预增103.83%~140.89%。公司上半年实现归母净利润约1.97亿元,接近此前业绩修正预告1.7亿元~2.0亿元的上限,同比大幅增长约90.87%。公司上半年ROE达到5.52%,较上年同期提升了2.48个百分点。根据公告预测,公司2018年1~3季度预计实现归母净利润为3.3亿元~3.9亿元,同比增长103.83%~140.89%,即三季度单季预计实现归母净利润1.33~1.93亿元,而上年同期仅为0.59亿元,内生改善明显。

蛰伏待春,5G内生拐点将至。2018上半年,公司旗下黄石沪士实现营收2.88亿元,同比增68.52%;实现净利润-1276.95万元,较去年减亏4018.55万元(同比减少75.89%)。其中第二季度黄石厂首度实现单季扭亏为盈,预计全年将继续改善。今年5月23日,公司公告2018年股票激励计划实施,激励对象包括3位高管及414位中层。授予价格为2.29元/股,提现管理层对业绩改善的信心。

在核心设备商供应链中地位稳固,5G预计维持较高份额。在4GLTE建网阶段,公司在华为、诺基亚等通信设备商的供应链中已经占据重要地位。2013~2015年公司由于昆山新厂政策性搬迁影响,业绩不如预期。公司利用政府补偿实现新厂产能重置,新设备完全满足5G的高精度要求,为抢占市场份额铺平了道路。2018上半年,公司通讯板业务实现营收约15.44亿元,同比增长约10.75%。由于青淞厂产能利用率的提高,生产效率和产品品质持续提升,带动了成本降低的良性循环,上半年通讯板业务毛利率同比提高约4.25个百分点至22.11%。

5G建网对高频/高速PCB的用量需求大增,弹性明显可期。在5G时代,高频(天线用)高速(IDC/基站用)器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于5G基站天线的高频PCB就将是4G的数倍。另外,5G时代带来大型IDC、边缘中小型数据中心的增加,5G应用如虚拟数字货币,云端计算和AI等新兴领域日趋广泛,高速PCB的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指,我们看好5G周期中,公司在通信PCB领域将“三分天下必有其一”。

公司汽车板实现中高端国产替代,看好5G后周期自动驾驶、新能源渗透带来的高端应用需求。报告期内,公司汽车板业务实现营收约6.78亿元,同比增19.81%;上半年,公司中高端、安全性汽车板业务发展顺利,汽车板生产平台沪利微电实现营收约8.01亿元,同比增22.74%,实现净利润约9498.27万元,同比增10.96%。公司已进入某美系新能源汽车客户供应商体系,并已实现稳定供货;公司24GHz汽车高频雷达及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品增长迅速;公司与Schweizer在RFPCBs方面的合作也得到顺利推展;77Ghz汽车主动测距雷达产品已对多个客户已开始打样,并有望在四季度实现小批量供货。5G基建完善后,汽车自动驾驶、新能源的渗透将会提速,汽车电子需求释放,公司有望向全球汽车板市场前5名的战略目标迈进。

投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为53.4亿元(+15.5%)、71.9亿元(+34.5%)、91.2亿元(+26.8%),归属上市公司股东的净利润分别为5.0亿元(+146.7%)、6.5亿元(+29.5%)、9.0亿元(+38.6%),对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.52元,对应PE分别为18倍、14倍、10倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,维持“买入-A”投资评级和目标价6.0元。

风险提示:5G进度不达预期。