天士力公司动态点评:业绩增长稳健,创新打造长期价值

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8月17日,公司发布2018年半年报,实现营收84.76亿元,同比增长16.68%;实现归母净利润9.25亿元,同比增长22.32%;扣非后归母净利润8.33亿元,同比增长12.39%;基本每股收益0.61元。

业绩增长稳健,三大药品板块协同发展 2018年1-6月,公司实现营收84.76亿元,同比增长16.68%;实现归母净利润9.25亿元,同比增长22.32%。Q2单季度,公司实现营收45.24亿元,同比增长15.50%;归母净利润5.53亿元,同比增长26.26%,单季度业绩增长稳健。

分行业看,医药工业收入32.88亿元,同比增长13.84%;医药商业收入51.49亿元,同比增长18.85%。分板块看,现代中药板块继续保持稳定增长,实现营收24.52亿元,同比增长11.28%;化学药板块稳定增长,营收7.18亿元,同比增长10.93%;生物药板块受益于重磅产品普佑克的持续放量,销售收入1.18亿元,同比增长215.91%。公司已构建完成了现代中药、生物药、化学药协同发展的大生物医药产业格局。 n 费用控制良好,综合毛利率稳步提升 费用方面:公司销售费用10.93亿元,同比增长31.77%,主要是广告费用以及加强市场网络建设及学术推广的市场费用增加。财务费用为2.33亿元,同比增长76.23%,主要系贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加。因处理辽宁药业等公司股权及理财收益,公司报告期内投资收益8226.59万元,同比大幅增长2426.62%。 毛利率方面:分行业看,医药工业毛利率为74.54%,同比增长3.43%;医药商业毛利率为10.01%,同比增长2.59%。综合毛利率同比上升2.26%,达35.16%。分板块看,生物药毛利率同比大幅上升22.89%,达66.69%,主要系普佑克进入国家医保目录,销量大幅增加而摊薄成本。化学原料药毛利率同比增长13.17%,主要系部分产品售价增长且高毛利产品销售占比提高所致;中药及化学制剂毛利率在维持稳定的基础上略有小幅增长。

坚持“四位一体”创新研发模式,完善创新药的研发布局 报告期内,公司研发投入3.26亿元,与去年同期相比增长46.60%;研发投入占医药工业收入比重为9.92%,与去年同期相比增长2.22%。报告期内,公司共计获得临床批件10项,其中中药6项,化学药4项。公司在研产品共77项,新增产品引进4项,目前自主研发管线产品37项、产品引进34项、合作研发管线产品2项、投资市场优先许可权4项。 公司坚持“四位一体”创新研发模式,聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域,产品研发管线布局丰富:

自主研发方面,复方丹参滴丸(T89)防治急性高原综合症(AMS)取得FDA临床批件并进入II期临床阶段,苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、中风回语颗粒、肠康颗粒、三黄睛视明丸5个中药在研产品获得临床批件,进一步提升了公司中药研发的核心竞争优势。生物创新药普佑克脑梗适应症进入临床Ⅲ期,急性肺栓塞Ⅱ期临床阶段进展顺利。1类化药创新药新型PARP抑制剂取得临床批件,标志着公司围绕靶向药物治疗肿瘤领域取得了积极成果;此外,2.2类化药紫杉醇注射液获批临床,盐酸美金刚缓释胶囊BE备案。一致性评价方面,蒂清三个规格及盐酸苯海索片申报至国家局;卡托普利片、吲达帕胺片通过BE试验;赖诺普利氢氯噻嗪片正在进行处方工艺研究及质量研究;氯氮平片、舒必利、盐酸二甲双胍片、文飞等4个产品正在进行BE研究。 产品引进方面,公司先后引进了美国礼来公司的GPR40选择性激动剂、日本EA制药的钙感应受体的变构调节剂AJT240、Mesoblast公司的两款治疗心脏疾病的干细胞治疗药品MPC-150-IM(III期)和MPC-25-IC(II期)。PXT3003于2018年3月份实现FDA全球多中心III期临床试验患者出组,目前处于后期统计分析阶段,国内以优先评审身份获批开展用于支持中国注册国际多中心III期临床试验,成为该药国际同步研发双报重要里程碑。公司将通过在国内搭建世界领先的技术平台,加快实现为中国患者提供世界水平创新药物的战略目标。 合作研发方面,国家1类新药“治疗用乙型肝炎腺病毒注射液”(T101)完成临床招募,I期临床进展顺利。另一在研产品“重组溶瘤痘苗病毒注射液”(T601)已申报IND。

投资市场许可优先权产品方面,天士力生物战略布局的健亚生物第三代胰岛素产品甘精胰岛素和赖脯胰岛素,目前正在准备欧盟申报材料。同时布局创新药物研发公司派格生物,获取其两款GLP-1产品的市场优先权。目前长效GLP-1类似物正在进行中国和美国临床Ⅱ期实验,GLP-1 Glucogan双受体激动剂预计2018年完成IND申报。

继续推进精准营销,创新学术营销 报告期内,公司持续推进精准营销和加强学术营销,提高终端覆盖和市场放量。现代中药板块:以复方丹参滴丸为代表的大产品不断创新学术营销模式;加强渠道下沉,推动基层医疗市场开发广覆盖;加快招商项目推进,实现精准营销等举措实现销量平稳增长。注射用丹参多酚酸、注射用益气复脉(冻干)被纳入十余个省份的地方医保目录。与此同时,产品的专家认可度不断提高。报告期内,多个产品收录进入用药指南。

生物药板块:加强医院覆盖,采取“省-地-县”模式建立销售网络,在全国范围内普佑克产品销售网络已覆盖1,300多家医院,并设有近30个办事处。在学术营销方面,普佑克进入《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》。 化学药板块:公司坚持规范化治疗方案推广,深度拓展省会、地市、县等各级市场,拓宽终端覆盖率,尤其是基层终端的推广与覆盖;通过线上继续教育、线下专业和学术推广活动等方式广泛传播产品的核心价值;通过APP软件平台,联结患者-医生的信息渠道,更有针对性的加强患者教育。

医药商业:进一步提高融资能力、优化资产结构。随着配送品种和终端资源的逐步丰富,天士营销进一步加快了其他地区直接业务客户的开发效率,扩大了配送网络的规模效应。 慢病管理:实现智慧慢病迭代升级-“智慧医疗+智慧医保+城市中心智慧药房+智慧健康管理”的智慧慢病医疗健康平台。报告期内,公司慢病管理业务增长稳健,慢病会员数量和销售收入取得了双增长。慢病管理业务实现营业收入近2亿元,较上年同期增长40.40%;公司加快了天津市以外地区慢病管理服务的推广复制,完成甘肃、本溪共建智慧慢病医疗保障服务平台战略合作签约,并启动广西、沈阳、广东、嘉兴、绍兴等10余个省市慢病服务异地拓展对接工作。

投资建议

公司整体业绩增长稳健,中药、化药、生物药板块协同发展。产品结构不断优化,以普佑克为代表的多个潜力品种纳入医保目录,成为增长新动力。公司坚持“四位一体”创新研发模式,研发管线和创新药布局丰富,为未来可持续发展奠定了坚实的基础。慢病管理平台快速拓展,具有长期看点。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.06/1.20/1.35元,对应市盈率分为20X、17X、15X,维持“推荐”评级。

风险提示

药品降价风险、研发风险。