恒顺醋业:调味品销售提速,下半年业绩值得期待

调味品销售提速,醋类较快增长,料酒放量。1H18调味品收入7.4亿,同比增11%,根据母公司报表判断,估计2Q18调味品收入同比增13.5%,环比\同比提速5.1\7.1pct,估计主要受量增驱动。分品类看,1H18醋收入5.7亿,同比增9%;1H18料酒收入8,757万,同比增30%,放量增长符合公司市占率导向战略。分区域看,1H18华东\华中收入同比皆增9%,华南\西部\华北分别增16%\14%\18%,非华东地区双位数增长显示公司全国化渠道扩张稳步推进。

产品结构优化+控费聚焦品牌建设,盈利能力增强。1H18\2Q18毛利率同比提升0.5\1.7pct,分品类看,1H18醋\料酒毛利率同比+3.0\-7.4pct,估计产品结构优化带动醋类毛利率提升,进而推动整体调味品毛利率上行;料酒毛利率下降估计与提升市占率战略有关,主推中低价产品。1H18\2Q18管理费用同比增0.4\2.8pct,销售费用率同比降0.9\1.1pct,1H18销售费用同比增3.3%,其中广告费增22%、促销费降17.5%,广告与促销费合计降9.7%,控费增效,聚焦品牌建设。1H18\2Q18净利率同比提升2.5\2.2pct,扣非净利率提升1.3\1.0pct,盈利能力增强。

1H18趋势持续向好,若能够有效推进营销改革,下半年业绩更加值得期待。恒顺18年目标收入增13%,净利增20%,年初目标积极彰显信心,目前看利润端完成较好,收入端有所慢于进度,但1H18趋势持续向好,若能够有效推进营销改革,内部挖潜充分释放制度红利,2H18业绩更加值得期待。

评级面临的主要风险

改革进程低于预期、中高端醋销售大幅放缓、渠道扩张大幅放缓。

估值

根据中报情况,我们维持此前盈利预测,预计18-19年EPS为0.43\0.38元,同比+20%\-13%,扣非后同比+20%\+16%,维持增持评级。