晨光文具:一体两翼助力成长,Q2业绩超过预期

晨光文具发布中期业绩:报告期内,公司实现收入37.87亿(+35.95%),归母净利润3.75亿(+29.61%),扣非净利润3.41亿(+24.88%);其中Q2单季实现收入19.46亿(+41.81%),归母净利润1.70亿(+38.24%),扣非净利润1.61亿(+37.49%);业绩环比增长提速,表现超过预期。期内公司针对科力普业务产生的应收款项变更计提比例,因而转回坏账准备1376万,剔除此影响上半年公司净利润增速约为24.8%。

深耕渠道护城河,传统文具稳健增长。期内传统文具行业承压,规模以上制笔企业的收入同降0.21%、利润同降33.64%;晨光依赖渠道优化及产品升级,逆势实现稳健增长,上半年传统零售实现营业收入28亿(剔除科力普收入),较去年同期+16%。报告期内,公司净增零售终端约1000家至7.6万家,且持续推进二代加盟店及配送服务升级,推广大众产品的同时,有效带动精品文创、办公专区和儿童美术专区的下沉。公司聚焦四条产品赛道,尤其大力拓展精品文创,以高附加值产品为增长驱动。近期公司设立文创产业基金,后期或通过外延方式强化文创事业。

科力普表现略超预期,全国化仓储布局缩短物流半径。报告期内晨光科力普业务实现营收9.62亿元(占比总收入25.4%),较去年同期+169%,是公司收入增长的主要驱动力。分季度来看,科力普18Q1实现营收3.68亿(+150%),净利润-0.19亿;18Q2实现营收5.94亿(+182%),净利润0.29亿,剔除坏账转回单季度的净利润率达2.6%。上半年,科力普新增多家央企、金融企业客户及政府合作项目,同时新设武汉、广州、成都双流分公司开拓华西和华中市场。随着科力普华西仓(成都)和华中仓(武汉)建成并投入运营,全国化仓储布局进一步完善,有利于缩短物流半径、节约运输成本,预期科力普的利润水平将有持续提升。

九木杂物社发展良好,精品文创多渠道渗透。报告期内晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收1.18亿,较去年同期+39%;其中Q2单季营收0.59亿,较去年同期+49%。截至报告期末,公司在全国拥有约200家直营大店,较17年末净增23家,门店扩张和收入增长提速。公司期内持续推进生活馆的门店升级,店面铺货提升晨光产品占比,调整后预期生活馆的单店收入小幅提升;同时公司加大九木杂物社的渠道拓展力度,通过九木的全国布局,拉动1万个头部终端渠道的产品升级。报告期内,公司的线上平台晨光科技稳步发展,授权店铺超1000家。

毛利率小幅下滑,净利率维持高位。由于科力普收入占比持续提升,报告期内公司综合毛利率小幅下滑0.98pct至25.6%。期内,公司的三费率合计上升0.33pct至14.84%:其中受到科力普、九木渠道投入和推广较重影响,销售费用率上升0.76pct至9.57%;精细化管理下,管理费用率下降0.39pct至5.38%。综合来看,公司的净利率同比基本持平约9.89%。预计随着科力普业务放量、精品文创业务持续下沉,公司利润率水平将持续维持较高水平。

存货周转加快,应收账款大幅增长。受到科力普快速放量影响,报告期末公司存货周转天数较去年同期下降10.85天至56.28天;应收账款较期初增长3.44亿至8.13亿,其中前五大客户应收账款占比达43.1%;应收账款周转天数同增15.9天至30.47天。由于应收账款和存货上升,公司期内的经营性现金流净额1.64亿元,同减11.25%。

盈利预测与投资评级:公司一体两翼发展提速,精品文创赋予传统业务增长活力,借政策东风科力普快速放量、消费升级下九木和生活馆加速扩张,持续看好晨光产品、渠道齐发力支撑公司长期成长。预计18-20年公司实现营收85.2/115.0/159.0亿,同增34.0%/34.9%/38.3%,归母净利8.2/10.6/14.0亿,同增29.0%/28.9%/32.8%,当前股价对应PE为31.4X/24.4X/18.3X,维持“买入”评级。

风险提示:渠道拓展不及预期,客户拓展不及预期。