涪陵榨菜中报点评:量价齐升收入稳增,提价+成本业绩大幅增长

量价齐升,带动销售收入大幅增长。2018年上半年公司实现营收10.64亿元,同比增长34.11%,其中Q2实现营收5.56亿元,同比增长23.71%,销售收入大幅增长主要来自产品销售量和平均销售价格同比上升。分产品来看,榨菜/其他佐餐开胃菜(含海带丝和萝卜产品)/泡菜收入占比分别为84.12%/8.08%/7.56%,分别同比增长33.29%/47.61%/34.34%。分区域来看,华南/华北/华东/华中占比分别为28.22%/13.44%/12.90%/12.55%,增速分别为17.94%/46.43%/49.01%/41.88%,其中增速最快的为东北地区,销售增速达52.25%。

提价叠加成本下降,毛利率大幅提升。上半年毛利率55.04%(同比+8.04pct),其中Q1/Q2毛利率分别为51.18%/58.55%(分别同比+6.96pct/9.43pct),毛利率大幅提升主要原因有:1)2017年下半年公司通过更换包装变相提价;2)Q2新一季青菜头上市,今年上游丰产,采购单价较去年大幅下行。

毛利率提升带动净利率大幅提升,费用投放以提竞争力。上半年公司净利率28.70%(同比+7.02pct),净利率大幅提升主要来自毛利率的大幅提升。上半年期间费用率22.56%(同比+0.63pct),其中销售费用率19.73%(同比+0.93pct),管理费用率2.93%(同比-0.24pct),财务费用率-0.11%(同比-0.06pct),销售费用增加主要是公司为加大产品推广力度,以提高与竞争对手竞争力所致。

抓机遇抢市场+扩产能撑销售,未来公司发展思路清晰。公司通过多种方式抢夺市场,一方面大力培育联盟商、发展二三线城市骨干经销商,收编竞争对手主力经销商,进一步织细市场网络;另一方面通过开展“大水漫灌”等活动,有效挤占竞品市场份额。同时,公司启动东北“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”、“白鹤梁生产厂年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”、“惠通公司年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”,补充现有产能,保障产品销售。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.93元、1.07元,对应PE分别为36X、30X、26X。长期来看,公司抓机遇抢市场,扩产能支撑销售,公司发展思路清晰,维持公司“买入”评级。