昊志机电动态研究:产品序列不断完善,减速器业务值得期待

传统电主轴业务承压,优化产品结构有望助力业绩企稳。2017年全球智能手机出货量首次出现同比减少,当期出货量为14.72亿部,同比减少0.1%。随着消费电子行业景气度下滑以及部分高端智能手机后壳开始采用玻璃,设备端的钻攻中心、加工中心等金属加工机床市场需求开始下降,从而影响公司电主轴业绩;2017年公司电主轴业务占主营收收入的比重由上半年的79.09%下降至74.09%,传统电主轴业务面临承压。在这一背景下,公司通过发行定增及外延并购等方式不断优化主轴业务产品结构,目前车床、磨床主轴产品均已实现小规模销售,未来有望促进公司主业企稳。

围绕机床实现横向拓展,产品序列不断完善。公司在立足主轴业务发展的同时,还着眼于高端装备制造业,实现产品向数控机床等高端装备的其他核心功能部件领域横向扩张。其中,公司转台业务已实现批量销售,2017年实现营业收入2716万元,同比增长42.98%,占主营业务收入比重为6.11%。同时公司通过研发不断拓展新的产品,2017年研发费用为4460万元,占营收比重达10%;目前公司储备项目丰富,木工电主轴方面已取得5项实用新型专利,直线电机方面已取得6项实用新型专利,未来有望为公司业绩的持续增长增添动力。

机器人减速器市场空间大,国产化已到“临界点”,公司将充分受益。我们预计2020年国内机器人销量将达23万台,对应减速器需求量约115万台,市场规模约42亿元;随着国内减速器性能与国外差距不断缩小、部分企业已实现小规模量产、外资减速器品牌被倒逼降价,减速器国产化已到“临界点”。公司已逐步切入机器人减速器领域,在谐波减速器方面已取得2项发明专利、2项实用新型专利,并有9项发明专利(其中5项处于实质审查阶段)、2项实用新型专利正在申请过程中。目前公司的谐波减速器产品已交由意向客户测试,从测试客户的反馈情况来看,测试情况良好。随着机器人减速器国产化进程的启动,公司业绩增长有望充分受益。

盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。预计公司2018-2020年净利润为0.91、1.24、1.65亿元,对应EPS为0.36、0.49、0.65元/股,按照最新收盘价对应PE为43、32、24倍。公司通过不断完善产品序列的方式有望实现业绩的稳定增长,同时减速器业务的持续布局或将带来良好的业绩弹性,维持公司增持评级。

风险提示:消费电子行业钻攻中心、加工中心电主轴需求大幅下滑;公司新产品销售不及预期;国内机器人减速器行业发展不及预期;公司机器人减速器业务拓展不及预期。