固定收益市场周度观察:监管继续推进,违约担忧加剧

监管继续推进,违约担忧加剧

上周,央行在公开市场对到期逆回购基本予以续做,仅实现小额净回笼,市场流动性总量基本平稳,但跨月资金面依然略有趋紧。随着违约风险的上升,市场风险偏好下降,利率债尤其是国开债长端收益率出现大幅回落,高评级信用债收益率亦出现普遍下行,评级间利差走阔。

周五银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》,在之前流动性比例和流动性覆盖率两项监管指标基础上,新引入三个量化指标,分别为净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率。为了减缓对市场流动性的冲击,监管层根据新监管指标的不同特点,安排实施时间也不相同,较为充分地考虑到了市场的承受能力:净稳定资金比率(NSFR)是测量商业银行流动性的中长期监管指标,不设置过渡期,2018年7月1日起执行;优质流动性资产充足率主要针对资产规模小于2000亿元的中小银行,分别于2018年底和2019年6月底前达到80%和100%,弥补了中小银行流动性监管这一领域监管空白;流动性匹配率要求较高,暂作监测指标,自2020年1月1日起执行。《办法》与本轮监管“防风险、控杠杆”的总体思路一致,重点限制资产端的无序扩张,一方面从规模角度进行控制,另一方面从期限错配方面进行制约。从最终效果来看,受到影响最为显著的预计仍会是中小银行和非银机构的资金来源。在资管新规落地后,我们反复提醒的就是未来较长时间机构负债端面临的持续性压力,从这一角度来看,《办法》起到的影响在方向上是类似的。

近期市场对信用债违约的担忧有所加剧,既表现在一级市场上部分主体的发行已出现困难,又表现在二级市场低评级信用利差的快速走阔。今年以来,信用债违约形势愈发严峻,与实体经济下行压力有一定关系,但更为重要的原因还是在于“去杠杆”带来的再融资渠道收缩。实体去杠杆仍会是今年经济工作的重点之一,在这一过程中,“落后者”的淘汰无法避免,较以往频率更高的违约可能还会延续较长时间,直到“去杠杆”任务告一段落。这种环境下,市场的风险偏好会显著降低,配置需求加速向利率债和高等级信用债倾斜,信用利差和等级间利差仍有走阔的空间。具体表现上可能更多地以高风险品种收益率上行为主,尽管利率债的需求在结构上有所改善,但收益率下行空间仍面临诸多制约,一是国内“去杠杆”背景下央行进一步宽松的空间受限,稳健中性仍是主旋律;二是美元强势环境下,货币政策需要兼顾内外平衡;三是未来供给的增加较为确定。利率债震荡格局目前仍未打破,长端下行中还须保持谨慎。

利率债

流动性观察:跨月资金利率上行 一级市场发行:供给小幅回落,认购倍数回升 二级市场交易:长端表现好于短端

信用债

一级市场发行与到期:供给减少,净融资额回落

二级市场交易:高评级收益率普遍下行,信用利差分化 上周,“17沪华信SCP002”和“12川煤炭MTN1”发生违约。

主体评级调整:上海华信由BB下调至CC,新疆金特钢铁由B-下调至CC。蓝光发展、乐行集团、许继电气、广汇能源、黄冈城投、伊泰煤炭、郑州银行、国泰集团、东兴投资、宣城国资、海南瑞泽均被上调。

风险提示:监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。