莱克电气调研报告:否极泰来终有时

原材料价格及汇率企稳,盈利能力有望回升

2017年因原材料涨价及人民币兑美元升值影响,公司净利率下降至6.4%,录得公司历史上最低水平,此前公司净利率最低水平出现在2014年的8.13%,2018年1月人民币兑美元再次升值3.23%,导致公司2018年Q1净利率再次下滑至4.83%。但2月以来,人民币兑美元汇率逐渐企稳,再加上年初至今公司主要原材料如矽钢、塑料粒子ABS 等产品价格趋稳,随着公司ODM 业务产品重新定价的落实,盈利能力有望回升。

自主品牌增速放缓,2018年仍有期待

2018年一季度公司收入增速降缓,主要因内销自主品牌增速放缓,经测算我们预计2018年一季度公司内销增速在6%左右,外销增速在15%左右,其中自主品牌吸尘器业务增速40%左右,因受行业性下滑影响,空净业务下滑40~50%,净水业务受限于电视购物渠道客户群体相对较固定,一旦饱和后增长就陷入停滞,一季度也出现30~40%下滑,一季度自主品牌整体销售增速预计在7%左右。公司前期为了加快渠道推广和加强产品营销力度,在销售渠道上一部分选择了兼具宣传以及产品销售合二为一的电视购物渠道,在自主品牌推广初期取得奇效。但随着电视购物渠道增长停滞,公司积极拿出应对方案,线上渠道进一步加强主流电商渠道的推广力度,线下渠道方面,2018年将加强购物中心渠道的销售占比;在品牌层面,2018年公司新推出针对互联网以及年强消费群体的中高端品牌——吉米,将与公司主品牌“莱克”形成双品牌战略,实现对高端及中高端吸尘器市场的全面覆盖;在产品层面,公司针对互联网渠道、商用渠道需求特点,开发了电商专款以及商用机型,进一步丰富公司的产品线;2018年公司内销业务仍值得期待。

盈利预测及估值

我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润5.35亿、6.81亿和8.99亿,同比增长46.38%、27.28%和31.96%,对应EPS1.33元、1.7元和2.24元,对应当前股价估值为22.36倍、17.56倍和13.31倍,维持“增持”评级;