探路者2017年年报及2018年一季报点评:仍处调整期,聚焦主业户外龙头重整旗鼓

终止部分定增项目,重新聚焦主业,户外业务收入有望恢复增长

2017年公司户外主业收入14.20元,实现归母净利1.5亿元,公司规划2018年户外用品主业实现营业收入14.6亿元、同增2.82%,实现净利润1亿元。我们认为:1)收入方面:2018年探路者品牌线下渠道调整到位后有望恢复净开店,DE店铺数稳步增长,公司未来将聚焦资源,加大对户外用品在品牌、渠道、研发方面的投入,提升产品科技含量及品牌形象,带动店效同比提升。线上2018年3月公司与天猫签署新零售业务战略合作协议,加强对线上渠道的掌控,预计公司2018年户外用品主业收入有望恢复增长。旅游板块将继续加强绿野网等用户拓展及收入转化,带动收入继续增长。2)利润方面:公司加强产品零售价格体系管控,提高零售端正价率,推动户外板块主业毛利率提升,但预计2018年费用投入增加导致主业净利有所下滑;旅游板块加强精细化运营、减少亏损;2017年公司计提商誉等减值准备共计2.5亿元影响业绩,2018年3月底公司商誉降至8555万元、减值风险较小,预计2018年公司可实现扭亏为盈。3)2017年11月公司联合创始人、登山探险家、户外产品专家王静女士出任集团董事长兼总裁,推动公司重新聚焦户外主业,剥离并退出与主业不相关的旅行及体育业务,对绿野网等与户外主业协同性强的业务持续整合。4)2016年5月公司完成定增,募集资金12.70亿元用于探路者云、绿野户外旅行O2O、户外垂直电商等项目,截止18.3.31定增资金已使用2.30亿元(其中探路者云项目累计投入5606万元、补充流动资金1.74亿元),尚未使用募集资金10.65亿元。18.4.25公司公告鉴于市场环境发生变化、投资风险较大,拟终止定增募投绿野户外旅行O2O项目、户外用品垂直电商项目及户外安全保障服务平台项目,募集资金项目余额为5.46亿元,未来可用于公司筹划的与主业协同性强的新投资项目。

下调18-19年EPS为0.10/0.12元,预测20年EPS为0.14元,对应18年43倍PE,公司重新聚焦主业、逐步剥离不相关业务,户外用品收入有望恢复增长,短期估值较高,下调至“中性”评级。

风险提示:旅游业务增长不及预期、户外用品消费疲软等。