岭南股份:18Q1符合预期,水治理生态文旅共驱业绩持续高增长

18Q1业绩高增长符合预期,盈利水平保持稳定:公司18Q1业绩持续高增长,营收与归母净利同比分别增长88.68%和83.49%。公司18Q1毛利率为28.90%,同比下降2.65pct,但得益于坏账准备冲回(18Q1资产减值损失为-0.13亿元)和17Q4收购微传播23.30%股权带来的投资净收益增加(18Q1投资净收益为0.04亿元),公司盈利水平保持稳定,18Q1净利率为8.91%,同比基本持平,ROE为2.39%,同比增加0.61pct。

期间费用率小幅降低,经营现金流有待改善:公司18Q1期间费用率为19.57%,同比减少0.19pct,其中销售费用率为0.88%,同比增加0.26pct,管理费用率为15.69%,同比减少2.86pct,财务费用率为2.99%,同比增加2.42pct。公司18Q1经营性现金流为-4.76亿元,同比下降105.82%,主要由于公司经营规模扩大,营运资金流出增加所致。公司18Q1存货周转率为0.20次,同比减少0.07次,应收账款周转率为0.60次,同比增加0.06次。三大板块齐头并进,18年业绩高增长无忧:公司积极落实“大生态+泛游乐”战略,力推“水务水治理”、“生态修复”和“文化旅游”三大板块协同发展,打造城乡服务运营商。18年以来,公司新签订单持续释放,报告期内累计公告中标项目75.40亿元,其中PPP项目占比达79.7%。据我们估计,目前公司在手订单超过300亿元,其中250亿元为生态环境与水环境治理订单,50亿元为主题乐园订单。公司在手订单饱满,多元化融资并举将保障项目顺利执行,2018年业绩将维持高速增长。

盈利预测与投资建议:公司积极推动“水务水治理”、“生态修复”和“文化旅游”协同发展,打造城乡服务运营商;公司在手订单饱满将助力公司业绩持续高增长。维持公司2018-2020年归母净利润预测为9.91亿元、14.86亿元和19.91亿元,对应EPS(最新摊薄)为0.99元、1.48元和1.98元,对应当前股价PE分别为12.8倍、8.6倍和6.4倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。