重庆啤酒:收入均价提升明显,战略得当效率优化

收入略超预期,费用率下降

公司2018年一季度实现营业收入8.13亿元,同增10.37%,略超预期;归母净利润7556万元,同增56.95%,扣非净利润4738万元,同增6.51%,当期非经常性损益2818万元主要来自1591万元所得税影响以及非流动资产处置456万元。

18Q1毛利率35%同减1.1pcts,主因成本上涨及委托加工占比提升影响,但环比17Q4增长1.9pcts,影响趋稳。销售费用率10.72%同减1.6pct,管理费用率6.72%同减1.1pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率5.57%同减20.7pcts,主因处置亳州工厂亏损节约近1千余万所得税费用。综合影响,Q1净利率10.58%同增4.2pcts。

产品吨价大幅提升,结构升级+提价影响

实现啤酒销量为21.41万千升,同增3.33%,吨价3797元/吨,较2017年吨价3474元大幅提升9.3%,产品结构升级及成本压力下直接提价带动均价快速提升:一方面公司继续着力推动产品高端化,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等高端产品持续增长,并针对盈利能力较弱的低档产品系列进行缩减和替换升级,成效显著,18年计划推出多款10元以上新品,背靠嘉士伯新品储备丰富,未来产品价格体系有望进一步提升;另一方面,在前期其他啤酒企业陆续提价后,重庆地区啤酒价格也存在跟涨趋势,预计公司部分产品小幅提价以缓解成本压力,未来毛利率存改善空间。

打造区域化啤酒品牌,践行大城市战略

公司专注发展重庆、四川、湖南三地,打造区域化啤酒品牌力。2017年公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,嘉士伯经营管理成效显著,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。另外随着2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争、代工比例提升等因素对企业盈利能力的约束,外资品牌强势加持,业绩有望再上台阶。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为28.9/24.0/20.6倍,维持“买入”评级。

风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。