永辉超市:收入增长靓丽,坚定发展信心

收入增长靓丽,股权激励计提、云创亏损拖累利润2018年Q1,公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,符合预期;

净利润7.48亿元,同比增长0.56%,主要受股权激励计提、以及云创亏损扩大影响。剔除云创/股权激励计提分别9000万、1.8亿元的影响,公司利润增长应为36%,基本符合预期。2018年Q1新增绿标店19家,永辉生活店47家、超级物种11家;新签约绿标店36家,永辉生活店(原会员店)20家,超级物种7家。

毛利率优化近2pct,云创短期承压公司18年Q1毛利率为22.79%,同比提升1.86pct,主要受益于物流完善、源头直采等供应链持续优化。公司总费用率为19.29%,同比提升了3.40pct。

销售费用率同比上升1.64pct,主要因展店加速所致,云超Q4展店64家vs全年133家;管理费用6.85亿元,同比翻倍,管理费用率同比上升1.47pct,主要因股权激励计划计提影响,预计Q1计提影响为1.8亿元。18Q1少数股东损益-9464.3万元,我们推测云创整体亏损为1.8亿元-2亿元,对上市公司业绩拖累为9000万左右。公司18年Q1净利率为3.48%,同比下滑1.28pct。

展店加速,供应链持续延伸,激励机制优秀2018年公司各大业态维持高速展店趋势,预计18年云超/超级物种/永辉生活分别展店135/100/1000家。公司加强上游供应链建设,参股国联水产、星源农牧,自有品牌订制化持续优化,云商版块彩食鲜、企业购持续推进。

风险提示新兴业态布局不及预期,实体零售复苏不及预期。

长期发展坚定信心,维持“买入”评级我们认为短期业绩扰动对公司不会造成较大影响,高扩张期间收入增速更为重要。18年公司保持积极展店计划,区域的规模化优势持续显现、良好的激励机制也将带动同店状况良好,腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进,成为新零售标杆。鉴于云创亏损扩大影响,下调盈利预测,预计18-20年净利润分别为20.5/30.9/39.4亿元,同比增速分别为13.2%/50.3%/27.3%,三年市值翻倍可期,坚定长期发展信心,维持“买入”评级。