策略市场快评:定向降准,风险重估过程中的短期变化,机会向周期板块倾斜

中期风险重估继续,但短期内,悲观情绪或有修复,机会向周期板块倾斜。 央行今日宣布“置换式”定向降准措施。从4月25日起,对几乎全部主要金融机构调降存款准备金1个百分点,释放的流动性约1.3万亿。我们点评如下: 定向降准的主要目的是缓解银行负债端压力,降低资金成本,不完全是对经济失速的反应。今日经济数据不及预期,叠加贸易冲突升温,市场的大幅下跌也体现了对于经济失速的担忧,那么,定向降准是否意味着央行对经济失速的确认?从央行的官方介绍来看,此次降准的流动性,主要用于对冲当日到期的MLF约9000亿,此外增量资金4000亿有望对冲财政存款上缴,总体上是对存量的MLF余额进行置换,是在汇率等制约因素减弱后公开市场操作方式的回归。此外,目前经济下行压力虽在增大,但政府对于增速的定力增大,尚未触及目标底线。因此,使用货币政策稳住经济的概率仍不大。但是,由于大部分增量资金释放给了城商行与农商行,并且主要用于小微企业贷款投放,客观上对经济的下行压力起到了一定的对冲作用。

稳健中性的货币政策方向不变,利率是否持续回落仍要关注美国利率的走势。定向降准下,除了直接置换和新增一批长期的、低成本的流动性资金,还将间接释放银行在运作MLF等工具时使用的国债等抵押品,对短期的资金供给将会起到明显的改善作用。但是,中期来看,利率是否会持续回落,我们认为,仍要关注美国利率的走势。根据易纲行长在海南博鳌论坛表述,中美利差保持在80-100个BP左右是一个相对合适的区间。只有美国利率持续下行,才可能通过中美利差及汇率影响我国利率继续往下。

中期内风险重估继续。如在二季度策略《风险重估》分析,2月以来的市场下跌,本质是金融风险、地缘政治、经济下行风险的重估。近期公布的经济数据、中兴通讯遭美禁令,以及市场走势,验证了风险重估过程仍在继续的判断,中期市场仍不宜乐观。

但短期内,悲观情绪或有修复,机会向周期板块倾斜。短期来看,资金面改善、扶持实体等因素,客观上将缓解近期的过度悲观情绪,对市场的短期走势会起到一定的提振。按照我们的判断,二季度适宜寻找交易性的价值机会。近期市场对经济基本面担忧有过度,定向降准带来的短期利好,或将有利于周期板块,如煤炭、钢铁、银行等。