阳光城:货值充裕、费率改善是看点

业绩总结:公司2017年实现营业收入331.6亿(+69.2%),实现归属于上市公司股东净利润20.6亿(+67.6%),加权ROE为14.3%,同比提升了4.6个百分点。

业绩符合预期,主因结算大幅增长。公司2017年业绩位于2018年1月20日业绩预告范围之内,同比增长速度与营业收入增速相当。业绩大幅增长主因房地产结算金额大幅增长68.9%所致,此外2017年公司非经常性损益为1.5亿,同比增长了74.7%。公司房地产结算毛利率提升了1.5个百分点至24.6%,有效抵消了三项费率的抬升带来的不利影响。从去年四季度开始公司从严控制负债率,管理提效也有望逐步呈现,三项费率在今年改善的可能性很大。

拿地增长显著,全国化布局完成。2017年公司大力拓展土地市场,一共获得120宗土地,新增计容建面2022万方,同比增长106.7%,新增权益货值1407亿(其中招拍挂占比43.2%,并购渠道占比56.8%)。截止到报告期末土地储备建面3796万方,在手货值达到4911亿,平均土地楼面价为3644元每平米,仅占2017年公司销售均价的26.3%。公司全国化的布局基本形成,在2017末已进入56个城市,有30个区域公司。

销售高速增长,现金流改善显著。2017年公司实现有效销售回款626亿,销售回款率约74%,公司在2018年可售资源丰富,按总口径保守估算公司可推出的货值在1800亿-2000亿,预计销售金额有望冲刺1300亿元。公司销售回款持续改善,2017年实现经营性现金流净额为88.2亿,不仅为近五年首次回正,也是历史最好水平。

融资利率持续下降,费率改善空间明显。2017年末公司整体的平均融资成本为7.08%,相比去年年中的7.14%进一步下降,相比2016年下降了1.34个百分点。负债结构中,银行贷款占比42.5%,非银行贷款占比35.4%,非银行贷款占比和融资成本的优化将是公司未来的重要看点。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元和1.26元,归母净利润未来三年将保持36%的复合增长率。公司作为高增长二线蓝筹代表,给予公司2018年14倍估值,对应目标价10.36元,维持“买入”评级。