苏交科:外延并购稳步扩张,业务融合值得期待

事件:公司发布2017年年报,实现营业总收入65.2亿元,YOY+55.2%,实现归母净利润4.6亿元,YOY+22.3%。

点评:

业绩略低于预期,海外业务业绩贡献尚未显现。业绩增速22.3%略低于我们此前预期,毛利率29.09%,同比下降1.08pct,期间费用率16.58%,同比上升0.5pct,我们认为主要原因是EP 和TA 并表,但海外业务业绩贡献尚未显现,省外及海外的业务扩张使得管理费用有所提升,未来公司业务属地化建设加强后,管理费用和毛利率均有望实现改善。

EPTISA 作为苏交科国际化业务平台,将TestAmerica 作为苏交科环保业务平台。EP 与公司原本业务重合较多,在业务布局海外几十个国家,顺应我国一带一路战略,是公司业务走向世界的重要平台。环保未来会是公司重要的发展方向之一,对标AECOM 有三分之一收入来源于环保业务。收购TA 拓展环境监测业务,使公司在该领域实力大增,而环境检测是发展环保业务的重要突破口,有望充分发挥业务协同与带动效应。

外延并购,技术驱动,设计引领,迈向一站式总包服务商。公司坚持围绕核心竞争力外延并购,定位一站式综合性专业服务商,通过并购实现区域扩张,属地化增强,同时丰富扩充自身技术能力。为进一步完善我国工程建设组织模式,住建部日前发文(建市监函[2018]9号),拟鼓励全过程工程咨询服务,有利于工程设计咨询龙头企业做大做强。

EPC 及PPP 等模式发展迅速,为公司以设计带动总包,迈向一站式服务提供契机。

盈利预测及估值。公司当前PE(TTM)为19.2X,为行业内企业的较低水平,公司历史PE 区间为13.96X~69.30X,目前处于自身历史低位,我们预计公司18~20年营收分别为83.17/105.73/128.58亿元,归母净利润5.92/7.31/8.97亿元,EPS1.02/1.26/1.55元,对应当前股价PE 分别为14.9X/12.1X/9.8X,维持“增持”评级。

风险提示:交通投资波动风险,业务融合不及预期。