新安股份:年报业绩符合预期,有机硅量价齐升助推18年业绩腾飞

事件

公司公布2017年年报,实现营业收入72.76亿元,归母净利润5.33亿元,较上年同期分别增6.97%和586.87%;扣非后实现归母净利润1.97亿,同比大幅扭亏为盈。同时公布分红预案,每10股派发现金2元(含税)。

有机硅涨价大幅推升公司毛利率

公司有机硅产品全年销售收入为35.5亿元,占全部收入的49.98%,同比增加14.26%,主要原因是公司有机硅产品售价同比增长50%左右(DMC均价由2016年的16000元/吨上涨到2017年的24000元/吨)。虽然受厂区搬迁以及新安迈图有机硅产线技改扩产影响,公司的有机硅产量受到影响,需外购一部分DMC生产下游有机硅制品,增加了原材料成本,但有机硅产品总体毛利率仍较2016年增加4.84%达到24.21%。目前公司有机硅装置共34万吨单体产能(29万吨权益)已满负荷生产,而DMC价格已上涨至31000-32000元/吨,公司盈利水平将进一步提升。

有机硅供不应求,全产业链涨价趋势已成:

成本端的支撑、产能增速放缓以及需求的强劲增长推动有机硅行业反转。金属硅与煤价上涨推高有机硅成本;2019年6月以前全球未有新的产能投产,全球企业开工率目前维持在极限的90%左右;未来几年全球有机硅需求增速将保持6%左右。我们预计2018年全球有机硅单体消费量将达510万吨,相较于全球有效产能483.5万吨,将出现约30万吨的供给缺口。

春节后随着开工旺季的到来,有机硅DMC价格已由节前29000元/吨上涨到31000-32000元/吨,且涨价幅度和频率亦有加速之势;由于终端需求的强力支撑,有机硅下游产品亦纷纷提价,国际巨头德山、迈图、陶氏在三月份纷纷对终端产品提价5%-15%不等。由此,我们预计随着供需的进一步紧张,有机硅产品价格继续上涨将是大概率事件。

上下游产业链完整,公司将充分受益有机硅景气周期:

公司有机硅上下游产业链完整,上游生产原料金属硅粉的自给率达85%以上,另有30%的氯甲烷来自于草甘膦的副产物,成本优势明显;中游拥有有机硅单体权益产能29万吨,并计划于2019年底建成15万吨产能,建成后将是国内最大的有机硅生产企业;下游拥有硅橡胶等四大产品,将最大程度受益于行业景气。我们预计DMC每涨价1000元/吨,公司(DMC产能以14万吨计)净利润将增厚约1亿元。

盈利预测及评级:我们预计公司2018年到2020年净利润为10.53亿、12.39亿和12.14亿元,目前股价对应P/E9、8和8倍。公司是传统的有机硅龙头企业,将充分受益行业景气,维持“强烈推荐”评级

风险提示:有机硅需求不及预期,环保造成计划外停产