天士力公司动态点评:业绩快速增长,研发打造长期竞争力

事件

公司发布2017年年报,实现营收160.94亿元,同比增长15.41%;实现归母净利润13.77亿元,同比增长17.01%;扣非后归母净利润13.16亿元,同比增长13.91%;基本每股收益1.27元。

产品结构不断优化,三大药协同发展

2017年,公司营业收入同比增长15.41%,净利润同比增长17.01%。分行业看,医药工业收入68.14亿元,同比增长10.29%;医药商业收入92.06亿元,同比增长19.82%。我们预计工业增长主要是受养血清脑丸(+49%)、蒂清(+22%)、水林佳(+34%)、穿心莲(+34%)、芪参益气滴丸(+26%)和阿德福韦酯(+46%)等产品的快速增长拉动。 分板块看,现代中药板块继续保持稳定增长,营收53.69亿元,同比增长6.24%;化学药板块实现快速增长,营收13.46亿元,同比增长23.83%;生物药板块得益于普佑克成功进入国家医保目录,放量显著,营收0.99亿元,同比增长161.52%。公司已构建完成了现代中药、生物药、化学药协同发展的大生物医药产业格局。 Q4单季度,公司实现营收49.32亿元,同比增长13.77%;归母净利润2.38亿元,同比增长37.57%,单季度业绩增长稳健。

费用控制良好,综合毛利率维持稳定

2017年,公司的期间费用率为24.02%,同比下降0.78pp。其中,销售费用率15.75%,较去年同期(16.94%)下降1.19pp,销售费用控制良好;管理费用率6.29%,较去年同期(6.23%)下降0.06pp,管理效率有所提升好;财务费用为3.18亿元,较去年同期(2.28亿元)有所增长,因借款增加带来的利息支出增长。

毛利率方面:分行业看,医药工业毛利率为73.96%,同比增长1.14%;医药商业毛利率为8.28%,同比增长1.16%。由于低毛利的商业板块收入增长较快,导致综合毛利率同比下0.19%,为36.22%。分板块看,化学原料药毛利率较2016年增长幅度较大,达29.16%,主要系部分产品售价增长且高毛利产品销售占比提高所致;中药、化学制剂、生物药毛利率在维持稳定的基础上略有小幅增长。

坚持“四位一体”创新研发模式,完善创新药的研发布局

报告期内,公司自主研发投入6.16亿元,同比增长39.95%,占医药工业收入比重为 9.04%。共有研发人员1209人,占总人数的12.25%。公司坚持“四位一体”创新研发模式,聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域,总体研发管线和创新药布局丰富:公司在研产品共74项,其中自主研发管线产品(新药及仿制药)37项、产品引进31项(PXT3003是全球首款治疗腓骨肌萎缩症的孤儿药、安美木单抗(重组全人源抗EGFR单克隆抗体)是治疗结直肠癌的1类生物药)、合作研发管线产品2项(国家1.1类新药治疗用乙肝腺病毒注射液T101进行I期临床试验、重组溶瘤痘苗病毒注射液T601目前在中国已申报IND)、投资市场优先许可权4项(长效GLP-1类似物和GLP-1 Glucogan双受体激动剂、甘精胰岛素和赖脯胰岛素)。公司通过持续丰富现代中药、生物药和化学药的在研产品管线,为未来可持续发展奠定了坚实的基础。

此外,公司围绕糖尿病精准治疗,打造医药+医疗+医保+控费闭环管理服务卓有成效。天士力糖尿病慢病管理平台为国家人社部在中国唯一指定试点项目,在天津地区的成功落地,糖尿病会员数量快速增长,累计征集患者近10万人。2017年实现销售额3.45亿元,同比2016年增长53%,销售额三年同比实现10倍增长。公司正积极推进该模式在多个省份的复制,未来将成为公司业绩新的增长点。

继续推进精准营销,创新学术营销

报告期内,公司持续推进精准营销和加强学术营销,提高终端覆盖和市场放量。全资子公司天津天士力医药商业有限公司下设29个大区,809个办事处,形成了覆盖全国市场的营销网络。销售系统设医院、OTC、社区、商销四个职能板块进行专业化运作,通过加强目标市场管理和服务能力,实施精准推广,现已覆盖65%的三级、二级、一级以及其他民营医院;78%的社区医疗服务单位以及各大OTC终端市场;88%的社区中心、乡镇卫生院等用药单位,终端覆盖率得到提高。

此外,公司通过加强创新推广学术营销,持续推进临床科研成果深度推广,报告期内复方丹参滴丸等重点推进的9个核心产品进入15项临床应用指南和专家共识,有利于推进各主要产品的市场放量。

投资建议

公司整体业绩增长稳健,产品结构不断优化,中药、化药、生物药协同发展。以普佑克为代表的多个潜力品种纳入医保目录,成为增长新动力。公司坚持“四位一体”创新研发模式,研发管线和创新药布局丰富,为未来可持续发展奠定了坚实的基础;慢病管理平台快速拓展,具有长期看点。我们预测公司2019-2020年EPS分别为1.48/1.68/1.89元,对应市盈率分为30X、27X、24X,维持“推荐”评级。