安徽合力:行业产销两旺,经销商激励侵蚀母公司利润

事件:

公司于3月19日晚间发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入83.91亿元,同比增长35.32%;实现归属于上市公司股东净利润4.08亿元,同比增长3.09%;实现基本每股收益0.55元,同比增长3.77%。

投资要点:

行业产销两旺,营收规模高增长

全行业看,2017年,我国工业车辆实现销量49.67万台,同比增长34.23%,其中,国内市场实现销量37.10万台,同比增长38.51%。分产品看,2017年,国内电动平衡重乘驾式叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车、内燃平衡重式叉车分别实现销量5.29万台、1.02万台、14.05万台以及29.31万台,分别同比增长32.41%、20.88%、50.93%、28.24%,电动步行式仓储叉车增速表现亮眼。报告期内,公司营业收入与行业增速基本一致。销量来看,2017年公司工业车辆实现销量11.51万台,同比增长36.43%,其中,国内市场实现销量9.86万台,同比增长38.14%,市场占有率为23.17%。

毛利率下行空间有限,期间费用控制良好

盈利能力方面,2017年,公司销售毛利率19.88%,较上年同期下降2.63个百分点。公司叉车及配件产品原材料占成本比例超过85%,原材料价格的上涨为毛利率下降的主要原因。我们认为,公司产品毛利率已基本位于区间下限,未来继续大幅下滑的可能性较小。期间费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用分别同比增长14.75%、21.82%,期间费用率控制良好。

加强经销商激励机制,国内龙头地位有望进一步稳固

公司2017年归母净利润增速不及预期,主要由于少数股东损益与资产减值损失的较快增长。具体来看,报告期内,公司少数股东损益上升至1.11亿元,同比增速高达74.71%,对于经销商的激励机制初见成效。我们的判断认为,公司通过加强对于经销商的激励积极拓展市场份额,短期虽然会侵蚀部分利润,中长期来看将有利于公司行业龙头地位的进一步巩固。另一方面,报告期内公司资产减值损失达到5,280万元,同比增长33.16%,装载机业务经过充分减值计提后2018年开始将轻装上阵。

维持“推荐”评级

预计2018年~2020年EPS分别为0.62元、0.72元、0.82元,对应当前股价市盈率分别为17.22倍、14.75倍以及12.94倍,维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格持续上涨;制造业回暖低于预期;国企改革进度不达预期。