国轩高科业绩快报点评:四季度出货量低于预期,影响业绩

17年业绩9.2亿,低于市场预期:公司2017年业绩快报全年实现营收50.48亿,同比增长6.1%;营业利润11.03亿,同比下滑0.26%;利润总额11.03亿,同比下滑7.91%;归母净利润9.2亿,同比下滑10.7%,低于市场预期。

四季度盈利水平恢复:单季度看,四季度实现营业收入12.93亿,同比下滑3.1%,环比三季度下滑4.8%;实现归母净利润2.8亿,同比下滑4.1%,环比增长44.8%。四季度净利率水平为21.7%,环比大幅提升。

17年公司出货量3.1gwh低于预期,但价格略高于行业平均水平,四季度冲量落空:2017年公司动力电池出货量3.1gwh,同比增加50%,均价1.7元/wh左右,高于市场均价;其中动力类电池2.7gwh,储能0.4gwh;三元电池0.7gwh,铁锂2.4gwh。从季度出货量看,我们预计2017年1季度为0.5gwh,其余三季度较平均约0.9gwh。四季度公司利润及净利率水平环比增长较明显,主要由于三季度公司山东产线停产整顿造成的折旧等各项费用增加,但出货量1gwh左右,未出现冲量,主要由于公司精选优质客户。

公司客户质量较高,以磷酸铁锂为主:我们根据2017年电动车产量数据统计,2017年国轩装机电量2gwh,前几大客户为江淮,占公司装机电量31%,其次为安凯、北汽、中通客车,分别占比13%、12%和11%,这些客户主要配套磷酸铁锂;上汽商用车也为公司重要客户,占公司装机电量比重达到7%,以三元为主。整体而言公司客户质量较高。

投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为9.2亿、11.82亿、14.64亿元,EPS为0.81/1.04/1.29元,同比增长-11%/28%/24%,PE为25x/20x/16x。给予目标价28元,对应2018年27倍PE,维持“买入”评级。