广联达:造价业务转型持续推进,施工业务是成长主逻辑

收入确认方式变化拖累公司业绩表现:根据公司2017年度业绩快报,公司2017年实现营业总收入23.56亿元,同比增长15.55%;实现归母净利润4.72亿元,同比增长11.66%。从财务数据上看,公司业绩表现平稳。但考虑到公司2017年在6个地区试点推进计价软件的云化转型,因收入确认方式的变化,部分收款不能计入当年收入而是计入了预收款项,公司的实际成长性应好于财务数据的表现。

我们假设2017年公司预收款项余额的增加值为2017年公司因计价软件云化收取的年服务费,将这笔年服务费还原为当年收入测算,公司2017年营业总收入、归母净利润的同比增速分别约为23%、42%。由此可见,如果剔除云化转型带来的收入确认方式的变化产生的影响,公司2017年业绩的表现依然亮眼。

造价业务转型持续推进,公司预收款项余额将持续增加:公司的造价系列产品分为计价产品和计量产品。2017年,公司在6个地区试点推进计价软件的云化转型,商业模式逐步由产品销售转向提供云服务,收入确认方式由一次性确认变为按服务期间分期确认。受此影响,公司2017年底预收款项余额相比2017年初大幅增长。根据公司2017年度业绩快报,公司2017年底的预收款项余额为1.78亿元,同比增长572.88%。根据公司公告,公司计划2019年在全国80%的地区完成造价业务(包括计价和计量)云化转型,我们判断,未来两年(2018年、2019年),在公司造价业务云化转型基本完成之前,公司的预收款项余额都将持续增加。

工程施工业务高速增长,施工阶段信息化是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证:公司面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期,2015年坚定执行战略转型。从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中,BIM技术和产品是公司工程施工业务未来的发展方向。面向当前建筑业的存量市场,BIM产品的市场空间巨大。根据我们的测算,公司BIM业务中,仅一款BIM5D产品就有数十亿的市场空间。根据公司2017年度业绩快报,2017年,公司施工阶段业务拓展迅速,相关新产品价值持续提升并快速规模化,收入同比大幅增长约50%。相比工程造价类业务约6%的同比增速,施工阶段信息化是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证。

盈利预测与投资建议:根据公司的2017年度业绩快报,我们下调了对公司2017-2019年的盈利预测,EPS分别调整为0.42元(下调9%)、0.55元(下调10%)、0.73元(下调10%),对应2月27日收盘价的PE分别约为46.9、35.8、27.2倍。虽然在公司造价业务云化转型基本完成之前,公司的经营成果都将因部分收款计入预收款项而无法充分体现在业绩上,但我们仍然坚定看好公司的成长性。我们坚定看好公司工程施工业务的未来发展,工程施工业务不仅将为公司未来发展提供广阔的成长空间,且未来也将成为公司业绩增长的主要驱动力。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:造价云服务客户的续费率不达预期;施工阶段信息化业务发展不达预期。