中材国际:Q4订单爆发全年近历史新高,拐点确定性增强

1月23日公司第四季度主要经营数据公告发布,2017年Q4公司新签合同92.9亿元,同增226%,2017全年新签合同358.8亿元,同增29%。

Q4订单爆发式增长订单绝对额接近历史新高,生产营运管理/环保占比提高提升公司盈利能力。1)2017年公司新签订单额达359亿元,是2016年总营收的1.9倍,订单同增29%,接近历史新高;其中Q1/Q2/Q3/Q4单季度新签订单额分别为69/89/108/93亿元,同比+29/-23%/+33%/+226%,第四季度订单爆发式增长。2)2017年公司工程建设/装配制造新签订单达259/37亿元,占总额的72%/10%,同增23%/16%,传统业务稳步增长,生产运营管理/环保新签订单达23/35亿元,占总额的7%/10%,同增41%/122%,新业务爆发式增长。3)近年来,公司大力发展新业务生产运营管理和环保,其中生产运营管理订单占比从2015年的2%提升至2017年的10%,环保订单占比从2015年的3%提升至2017年的7%,参考2017年H1,新业务(生产运营管理(24%)、环保(16%))毛利率略高于传统业务(装备制造(20%)、工程建设(14%)),盈利能力有望显著提升。

长期发展逻辑通畅,业绩爆发确定性强。1)自上而下看,两材合并之后公司长期发展战略发生巨大变化,公司“靠山更大”且将获更多支持,未来在国改/国际工程与投资/水泥窑协同处置危废等看点众多。2)自下而上看,2017年公司进入第三个发展阶段,历史遗留问题解决,工程+环保+投资三维发展,预计未来稳定可持续盈利能力强的新业务占比持续提升,增强长期业绩增长稳定性。2017年前三季度实现归母净利7.2亿元,伴随开罗等大项目结转、安徽节源业绩高增、资产减值损失转回(0.6亿元),预计全年净利润有望达10亿元。2018年传统业务稳增、新业务爆发式增长,伴随盈利能力增长、汇兑损失边际下滑,预计2018年实现净利润15亿元。

预计公司2017/2018年可达净利10/15亿元,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,给予2018年20倍PE,对应目标价17元。