云内动力:业绩符合预期,毛利率有所下滑

投资要点:

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入29.1亿元(yoy +61.4%),实现归母净利润1.7亿元(yoy +52.1%),实现扣非后归母净利润1.4亿元(yoy+82.1%)。

产品结构升级,收入大幅增长,但毛利率有所下滑。受益于轻卡国五切换周期,2017H1公司道路用柴油机实现销售18.1万台(yoy +20.8%),收入增速大幅超过销量增速主要是国五机型单价有所提升,公司产品结构升级效益体现。上半年公司柴油机毛利率为14.5%,同比下滑2.9pp,我们认为可能是排放升级切换周期较短,市场竞争加剧所致,公司国五机型的技术沉淀深厚,将会获取更多市场份额。

加强费用管控,费用率降低。2017H1公司总体费用率为7.2%,同比下降5.5pp,其中销售费用下降1.3pp,管理费用下降3pp,公司加强费用管控体现成效。上半年公司财务费用为1423.5万,同比下降53.1%,主要是公司加强资金筹划,资金成本有所下降。

客户持续拓展,积极布局国六产品研发。截至第295批整车公告,公司发动机产品配套车型数量为:DEV 系列2562个,YN 系列2328个,天然气系列266个。公司国五产品已经批量配套东风股份、广东福迪部分车型,与长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等部分车型正在同步开发。公司与德国FEV 公司合作开发出满足国五并具备欧Ⅵ排放潜力的D16、D19、D20,其中D19已经批量搭载上汽大通、广东福迪、上汽荣威等车型。此外,公司以D20、D25/30、D40/45三大系列作为国六产品开发基础,积极投入研发。

拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.19元、0.25元、0.30元,对应PE 分别为21倍、16倍、13倍。由于股本变动,我们调整目标价至5.1元,维持“买入”评级。

风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期。