老百姓:经营数据质量高,布局全国稳步推进

业绩高速增长,经营数据质量高。

2017H1公司实现营收34.54亿(+24.74%),归母净利润1.91亿(+32.09%),净利润率5.54%,微升0.34pp。费用管控较好,基本与行业管理优质的公司齐平,而销售费用率22%则低于其他可比公司,并且报告期下降1.18pp,主要由于房租、薪酬等费用率低于同行。人效、坪效不断提升。单店收入与人均销售额均为可比公司中最高。

外延扩展稳步推进,自建并购双轮驱动。

持续推进全国布局,截止2017年H1全国已有1924家门店,覆盖16个省市。

华东华中等人均GDP较高省份门店数最多,西北华北等竞争少省份也有分布。

自建与并购双轮驱动,并购注重质量,在空白区域使用加盟店模式。坚持“近医院,进乡镇”的渗透型拓展战略,先市区密集开店再拓展到城乡结合区域。

物流配送覆盖全国,优化产品结构、降低库存。

布局全国,双铁沿线,并拥有16个分级配送中心,全国至多48小时配送到货。

利用规模优势,与上游近4000家供应商合作,优化产品结构,降低成本。拟投资长沙医药健康产业园建设项目,进一步提升物流配送能力。

增发方案获批,募资方式多样,后续并购资金充裕。

2017年6月20日非公开发行股票方案通过证监会审核,拟向大股东湖南老百姓医药投资管理有限公司发行不超过1795万股,价格不低于44.58元/股。此外,公司拟出资2亿自有资金与湖南联晖投资管理有限公司、申万宏源证券有限公司共同设立10.01亿产业并购基金,积极准备并购优质零售药店标的。

风险提示。

并购整合不达预期;2018年限售条件解除后大股东EQT有减持风险。

维持“买入”评级。

我们预测公司2017-19年EPS分别为1.45/1.88/2.46元,同比增长30%/30%/30%,当前股价对应PE分别为34/26/20X,公司是零售连锁药店龙头,内生外延并重,维持“买入”评级。