塞力斯:集约化覆盖加速,先期投入加大

业务扩张加速,降价传导存时间差,影响当期毛利率:

公司上半年实现营收3.60亿元,扣除北京京阳腾微和天津信诺恒宏带来的并表收入,其内生增长对应营收为3.50亿元,同比增长19.00%。总体毛利率31.79%,比上年同期下降4.83PP。毛利率下降的主要原因是以湖北(占公司收入近40%)为代表的部分地区出现终端价格下降,而降价压力尚未传导至制造端,短期内全部由渠道商承担。随着降价影响的传导,下半年公司毛利率会有所恢复。

费用率方面,上半年销售费用率为8.30%,比上年同期下降0.17PP;管理费用率为8.35%,比上年同期增加0.53PP,主要是因为进入全国扩张阶段后职工薪酬、招待、差旅等费用均有所上升。

全国布局进行中,先期投入加大:

公司先前的销售主要以两湖为主,在上海、江苏也有少量市场份额。上市后向全国各省进行扩张,目前已涉及山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京和江苏。其中山东塞力斯已实现盈利。

集约化销售模式下,公司会提前对新医院客户的检验科进行设备投入,从而提升医院检验科硬件水平,并为医院后续试剂采购打下铺垫。上半年公司固定资产-集约化销售业务资产新增4885万元,相比2016年同期新增1991万元,可以看出公司业务推广明显提速。另一方面,上半年公司新增存货5157万元,以尚未投放的检验设备为主。据此可以大致推断,公司下半年的设备投放规模或将进一步扩大。

先期投入的加大意味着潜在集约化订单的增加。综合考虑公司上半年在各省开设子公司的进度,预计公司在四季度前后有望收获较多三级医院的集约化订单,甚至可能看到更多区域检测中心建设合约的落地。

两湖IVD集约供应龙头,快步扩张全国市场,维持“推荐”评级:公司从两湖市场起家,是第一批进行检验科集约化供应服务的渠道商。上市后公司借助资本市场力量快速向全国市场扩张,目前处于开拓阶段,先期投入正在增加。我们预计四季度前后各地合约有望逐步落地,为后续业务发展提供额外增量。维持2017-2019年EPS 1.76、2.36、3.12元的预测,维持“推荐”评级。

风险提示:渠道扩张不及预期,政策风险。